华泰证券 李聪

　　8月5日，保监会公布了《保险资金运用管理暂行办法》，其中对保险资金运用范围、资金运用模式、决策运行机制、风控监管都作出了规定。

　　《暂行办法》中一定程度上放宽了保险资金的投资限制，其中需要我们关注的有3点：

　　1、原先保险公司投资于股票的比例不能超过总资产的10%，投资于基金的比例不能超过10%，《暂行办法》中规定投资于股票和股票型基金合计上限为20%；同时将货币型基金与债券型基金进行了分开考量，一定程度上也扩大了保险公司投资权益类资产的范围。

　　2、保险资金可以投资于不动产。

　　3、保险资金可以做PE股权投资。

　　《暂行办法》与以往规定相比，增加了保险资金投资渠道，放宽了投资比例，保险公司在资金投资上拥有更多的自主权，虽然短期来看，这些自主权不一定立刻会有推升的效果，例如根据2009年报，国寿、平安、太保的权益类投资只为15.3%、10.8%和12.3%，低于20%的上限，但更多的自由对保险公司投资长期来看，是一个利好因素。

　　按目前的股价，中国人寿隐含P/EV倍数为2.02倍，隐含一年期新业务价值乘数为16.65倍，预计2010年PB为2.92；中国平安按停牌前价格，隐含P/EV倍数为1.84倍，隐含一年期新业务价值乘数为11.18倍，PB为3.34；中国太保隐含P/EV倍数为1.71倍，隐含一年期新业务价值乘数为14.11倍，PB为2.35。都处于估值底部，向下空间已经很小。

　　从业务面来看，3家公司上半年产寿险总保费同比增长11.7%、31.0%和47.5%。基于估值和业务发展2点原因，我们维持对保险行业“增持”的评级。