长江证券 刘元瑞

　　报告要点：

　　7月国内钢价先降后升，行业小幅跑赢大盘。

　　7月国内钢价先降后升的走势略超我们之前的预期。不过伴随钢价的反弹，基本面偏紧的矿石紧跟钢价上涨且涨幅明显偏大。同时，外需的回落还没有止跌的迹象。在需求回落高企的基础上，国内社会库存艰难下降。行业在7月可能出现触底及钢价表现抢眼的基础上，钢铁行业在7月小幅跑赢大盘。

　　8月盈利改善值得期待，不过幅度有限出现。

　　在7月下旬的钢价反弹已经大幅缓解了钢铁行业的经营压力，不过看上去需求在8月出现特别明显的复苏仍存在困难。利好的数据在于PMI库存数据调整出现了略超预期的表现，不利的数据一方面在于新订单依然在下滑，另一方面在于本轮库存下降可能出现反复。微观层面上，目前还没有任何的迹象表明，在8月国内的地产调控将会放松，而汽车的增量也十分有限，家电略好但短期空间并不大，机械类产品虽然生产饱满但8月超预期概率很小反而面临下滑，因此8月需求并没有太大的亮点。

　　供给虽然在回落，但随时会出现反复。有一点是毋庸置疑的，那就是我们的供给总有超预期的能力。去库存周期尚未完全结束，结合矿石价格依然强势的表现，预计8月盈利改善的幅度有限。

　　8月投资建议依然保持谨慎。

　　从基本面上看，8月的钢铁还处于淡季之中。因此，股价表现也并不抢眼。

　　从2002年至今的历史经验来看，在8月跑赢大盘的概率都不是很大。在股价已经出现反弹的情况下，我们需要重新将关注重点从绝对收益转移至相对收益上。7月跑赢指数的表现固然可喜，不过需要注意到两点：1、根据历史统计规律发现，钢铁行业取得超额收益的时期往往发生在行情启动的初期；2、从逻辑上来看，由于需求恢复带来的盈利改善将可预见地被上游逐步分享，钢铁行业随着自身的利润情况将面临回落。因此，即便我们对于经济是否已经彻底复苏仍然存在争议，但是无论是哪种结果，钢铁行业取得相对收益的概率正在逐步减小。综合估值水平和行业表现，8月我们建议对行业保持中性。

　　7月我们建议的投资组合为八一钢铁、鞍钢股份及华菱钢铁，在7月上涨幅度为25.59%、22.56%和22.55%，分别跑赢行业的幅度为10.99%、7.96%和7.95%。我们推荐的8月投资组合为宝钢股份、华菱钢铁与新兴铸管。