中信证券 黄巍

　　7月份以来，白酒板块表现精彩纷呈。食品饮料行业7月涨幅达12.09%，跑赢大市。白酒行业在销量紧俏、批零价上移的背景下显著跑赢行业，符合我们此前的判断。

　　白酒行业迎来季节性投资机遇，二线白酒成长性好。我们预计，白酒下半年会重演历史，大概率跑赢大市。主要原因基于以下两点：一是目前茅台、五粮液[29.80、1.53%]、青花瓷的供给偏紧有利于旺季的销售符合预期；二是在一批价出现上移后，部分白酒公司预计仍会提价。

　　深入分析洋河改制6年来主营收入增长10倍、销售净利率从3.5%提升到31.3%的过程，我们将其成功归于三点：品牌基础、改制和产品结构升级。作为二线白酒成长效仿的标杆，我们认为，山西汾酒、金种子、古井贡等均存在这样的机遇，老白干酒改制受阻但仍具备潜力。

　　主要品牌价格和销售显著提升，提价预期加强。

　　批零价：茅台、五粮液、老窖和青花瓷均出现明显上移，幅度在5%-10%。

　　销量：高端白酒茅台、五粮液整体缺货，今年紧俏程度略超我们预期，主要是由于提价预期、投资渠道狭窄等所导致。

　　提价：在批零价上移后，零售价与出厂价价差，茅台从60%扩大至近80%，五粮液等从30%扩大至40%多，强化提价预期。

　　8月至明年初，我们预测五粮液、青花瓷、茅台、老窖、金种子、古井贡等将会有提价动作。

　　投资建议：估值修复走向估值提升需看旺季销量紧俏和提价预期渐次兑现。一线品种估值目前整体走到今年的25倍，预计二线走到明年30倍，估值修复将过渡到估值提升阶段。我们判断，今年销售情况整体将符合预期走势，关键看提价，渐次兑现后一线品种在明年一季度见25倍、年底见30倍的可预见性十分强烈。

　　我们认为，一线白酒(五粮液、老窖、茅台)和二线成长性白酒(汾酒、古井贡、金种子、洋河)值得关注，伊利、双汇、张裕、啤酒为长线品种。