中金公司 关滨

　　第二季度/上半年业绩预览：上游油气生产商中海油上半年盈利预计表现良好。受益于油价回升(WTI实现价格同比上涨52.5%至78.3美元/桶)以及产量可能近30%的同比增长(上半年产量估计达1.38亿桶)，每股盈利可能同比上涨91%至人民币0.53元。

　　海上油田服务/工程二季度可能环比改善。由于今年一季度受海冰影响，且一季度一般为海上油田服务/工程的淡季，二季度海上油田服务/工程公司环比改善。预计中海油服二季度每股盈利环比提高6%至人民币0.23元。调整去年上半年计提8.28亿元的资产减值准备影响后，上半年同比上升8%。预计海油工程二季度每股盈利人民币0.06元，上半年每股盈利0.08元，同比仍下降35%，主要由于今年业务量较去年清淡。

　　一体化石油公司整体业绩可能环比小幅增加。油品业务二季度盈利略微好转，但化工毛利二季度可能环比回落。我们预计中国石油二季度每股盈利0.18元，环比一季度小幅增3%。我们预计上海石化二季度每股盈利0.08元，从一季度的高位回落。

　　盈利趋势展望：因炼油业务将受益于近期较低的原油价格(70-75美元/桶)，同时化工毛利在三季度可能有所反弹，我们预计一体化石油公司，特别是下游业务偏重的公司，三季度整体业绩可能维持在较高的水平，甚至进一步改善。四季度和明年业绩存在不确定性。

　　估值与建议：中海油产量增长前景良好，浅水仍有较大的勘探潜力，深水领域储量增长空间巨大。且由于现金充沛，在增加国内储量产量的同时，具备向海外拓展的能力。公司目前2010年市盈率仅为11倍，低于国际上游可比公司的16倍，我们重申中海油“推荐”的投资评级。

　　中海油服2011年可能开始受益于南海深水业务拓展；同时，浅水区域勘探和在产油田的稳产需求仍将持续提供服务量的增长空间。重申我们在A-H股两市“审慎推荐”的评级。

　　海油工程目前业务清淡，预计进入下一次业务高峰的时间可能在2011年以后。维持“中性”评级。

　　中国石油A股和H股目前2010年市盈率为16倍和11倍，估值相对合理，维持“中性”的投资评级。

　　维持上海石化A股中性和H股“审慎推荐”评级。目前化工毛利已经呈改善趋势，三季度化工景气程度可能有所恢复。