东兴证券 银国宏

　　事件：

　　28日《经济参考报》报道，新的《水泥产业发展政策》已经修订完毕，并通过十大部委会签，相关部门将择机公布。受这一消息影响，水泥行业全天涨幅达3.75%，列行业板块涨幅榜第二，其中西水股份，华新水泥和海螺水泥三只个股涨停。

　　观点：

　　1.《水泥产业发展政策》的出台将进一步明确落后产能淘汰的预期。

　　修订后的《政策》思路将从鼓励新型干法水泥发展为主调整为以深层次产业结构优化升级为主。落后产能的淘汰进度为，在2012年底前，淘汰窑径3.0米以下水泥机械化立窑生产线、窑径2.5以下水泥干法中空窑、水泥湿法窑生产线，直径3.0米以下的水泥磨机(生产特种水泥的除外)以及水泥土(蛋)窑、普通立窑等落后水泥产能；在2015年底前，彻底淘汰各类落后水泥产能，依法关闭环保、能耗或水泥产品质量不达标的各类水泥生产企业。

　　之前的38号文明确提出未来三年全部淘汰落后产能，而10年7号文的提法则是部分落后产能淘汰，前后出台的文件对于落后产能的淘汰进度的不同描述给市场造成了一定的混乱，水泥产业发展政策的出台将进一步明确市场对于落后产能淘汰进度的预期。

　　截至2009年底，我国水泥产能20.3亿吨，其中落后产能3.9亿吨；工信部5月在全国工业系统淘汰落后产能工作会议上，提出10年三季度之前淘汰落后产能9155万吨的任务，预计10年实际淘汰落后产能1亿吨吨左右；而10年以来新增水泥产能约1.1亿吨，预计全年新增产能2.5亿吨，则10年净增产能约1.55亿吨，增幅约7.6%；结合09年16.37亿吨的产量及我们之前对10年水泥需求增长的预测(全年水泥产量增幅在11%~13%，约18.3亿吨)，今年水泥行业的供需状况将略有改善。

　　考虑到12年底前淘汰窑径3米以下的水泥机立窑等落后产能(09年底的口径约3亿吨)，我们认为明后两年政府对于水泥行业落后产能的淘汰力度依旧较大(每年约1亿吨)，而随着明后两年新增产能的逐步放缓(09年9月30日暂停新批生产线，水泥生产线的建设周期通常为1年左右)，未来两年水泥产能的供给压力有望大幅放松。

　　2.该政策的出台将加速推动水泥企业间的兼并重组。

　　《水泥产业发展政策》的另一项重要内容是积极支持和鼓励企业间的兼并重组。2006年版的《水泥产业发展政策》中“到2020年，企业数量从5000家减少到2000家，生产规模在3000万吨以上的达到10家，500万吨以上达到40家”的提法在新版《政策》中被代之以“到2015年，前10强企业的水泥产量占全国水泥总产量的比重达到35%以上，熟料产能比重达到50%以上”。

　　2009年全国水泥产量16.48亿吨，占世界水泥总产量的50%左右，而前10家企业水泥产量3.69亿吨，占比仅22.6%，行业集中度较低，水泥企业间无序竞争，盲目建线和价格战此起彼伏，造成了资源的严重浪费和水泥企业利润率低下。

　　近年来，水泥产能过剩区域的企业经营日益艰难，企业间的兼并重组不断提速。以中国建材旗下的南方水泥为例，公司在2007年8月成立之初，没有一条自有的水泥生产线，通过两年间在浙江，上海，湖南，江西等地的兼并重组，截至09年底水泥产能规模已超过1亿吨，成为我国东南区域规模最大、市场占有率最高、市场影响力最大的水泥集团，即使在全国范围，其产能也仅次于海螺，成长速度之快令人侧目。由此，我们相信产业政策中提出的2015年水泥行业产量集中度的目标是完全可以实现的。

　　伴着行业兼并重组的加速，我们认为受益最大的首先是以中国建材和中材集团为代表的央企，政府的背景意味着雄厚的资金实力，而与金融机构良好的合作关系以及地方政府的积极配合都将使得它们在兼并过程中抢得先机；其次，我们较为看好以海螺，冀东和华新为代表的全国性大型水泥企业，理由在于其充足雄厚的资金和优秀的经营管理能力，同时，作为产能全国排名前十的大型水泥企业，产业政策的目标将保证其受到政策上的倾斜。

　　结论：

　　《水泥产业发展政策》中的主要内容虽然都是政府在09年以来积极倡导的，但其作为未来水泥行业发展的纲领性文件的出台，对于水泥企业尤其是作为各区域水泥行业龙头的上市公司意义重大。受制于过剩产能的压制，水泥上市公司的估值接近历史低位，产业政策的出台无疑会提振资本市场对于水泥上市公司的信心。水泥行业的上市公司落后产能相对很少，明确落后产能淘汰的进度对于这些公司是一大利好；同时，水泥企业间的并购重组进一步提速，行业集中度的提高会使得企业间的竞争更加有序，这对于提升上市公司的业绩具有十分积极的意义。

　　同时，我们认为，该政策的出台对于水泥行业上市公司的刺激并不具有持续性，在新增需求没有较大变化的情况下，其估值的修复将伴随过剩产能的逐渐消化，落后产能的进一步淘汰及行业集中度的逐步提高逐渐进行，而《水泥产业发展政策》的出台会加速这一进程。

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。