申银万国

　　投资提示：

　　预计2010年中国番茄酱大幅减产。2010年，因种植比价效应下降，年初中国加工番茄播种面积同比下降10%，又因新疆入春偏晚灾害多发，预计平均亩产也将下降。目前WTPC(世界加工番茄组织)预计中国2010年将收获番茄765万吨，同比减产12%。因番茄成熟期推迟，2010年中国将在8月5日开榨，较往年推迟10日，预计在成熟高峰期将出现严重的加工产能不足，产酱效率将下降。因此，基于我们对中国番茄酱09年产量估算和2010年产量预测，预计2010年中国番茄酱减产幅度为12-30%，幅度可能超预期。

　　全球供求由过剩转向平衡，预期中国番茄酱价格上涨。WTPC预测2010年全球番茄酱将减产8.23%(美国9%、欧盟12%，中国12%)，2010-2011季全球番茄酱供求逐渐由过剩转向平衡。此前因09年中国番茄酱大幅增产，中国36/38浓度酱报价从09年初1200美元/吨，跌至12月750美元/吨，2010年3月更是跌到700美元/吨，创07年以来价格最低谷。至2010年7月，因减产预期影响供求平衡，中国酱价已开始回升。我们认为，在供求推动之下，今年8月开榨后中国番茄酱价格将步入上升通道。

　　供求两方面动力推动中国酱涨价。(1)供给方面，由于欧洲和中国气候不利生产，减产可能超预期。我们预计，2010-2011季全球加工番茄产量预计仅3900万吨，较上季减产500万吨！此外，我们预计到2010年8月底中国存酱约40万吨，目前小厂存酱基本售罄，龙头企业掌握了存酱价格话语权，价格上涨不受干扰。(2)需求方面，中国市场需求高速增长，企业竞争底气更强。预计2010年国内番茄酱需求继续保持15%高速增长，年消费量达到20万吨，是2002年市场规模的5倍。

　　预期番茄酱行业下半年获得国家扶持。在国家推动新疆跨越式发展旗帜引导下，国家发改委已多次向番茄行业协会调研情况。番茄酱是新疆重要的可再生资源，在国际上也具有明显的质量和成本优势，经过政府扶持，有可能打造一个具有全球竞争力的优势农业产业。预计在2010年下半年，国家和新疆自治区政府很可能出台扶持番茄酱产业的政策，重点扶持产业链两端，例如建设番茄种植示范园、加大种子选育等科研投入、推广先进种植技术、鼓励国内企业出国设厂等。

　　受益公司：中粮屯河、新中基。

　　中粮屯河：酱价上涨受益或超预期，国家扶持最受益。公司是中国最大番茄酱生产企业，2009年产大桶酱约46万吨，目前存酱较多。番茄酱若涨价100美元/吨，保守按50万吨总量(存酱新酱)估算将增厚EPS0.33元，弹性较大。目前新酱报价700美元/吨已明显高于当前售价(620美元/吨)，预期还将上涨，公司受益程度可能超预期。此外，作为番茄酱行业龙头，又属于央企中粮集团，公司将是最受益政府扶持的番茄酱企业。

　　新中基：受益涨价和国家扶持，益海嘉里参股带来机遇。公司是中国第二大番茄酱生产企业，2009年产大桶酱约34万吨。酱价回升和国家扶持对新中基同样构成利好。我们更关注益海嘉里参股的影响。益海嘉里通过与新中基的合作进入了番茄酱行业，这是其与中粮在食用油领域竞争的延续。目前，新中基进入了发展关键期，能否“一飞冲天”值得关注。