银行业：业绩平稳增长 通胀缓解资产质之忧

　　主要观点：

　　1、下半年经济“软着陆”，“二次探底”的可能性较小。

　　从经济总量和增长幅度来看，2010年上半年经济活动景气度较高，前两个季度GDP维持了两位数的高增长。从季度环比数据来看，二季度增速较一季度环比回落1.6%，回落幅度较大。事实上，在正常年份(经济危机年份除外)，二季度伴随着投资、消费以及贸易的逐步活跃，GDP增速基本上为环比上升的态势。此外，从消费数据、工业增加值、固定资产投资和进出口的状况看，下半年中国经济将会回落，但仍将保持在8%以上的增长，“二次探底”的可能性非常小。

　　2、货币投放速度正常化，针对信贷投放的监管举措将缓行。

　　从今年上半年新增信贷规模和信贷投放节奏来看，完全符合央行和银监会的监管目标。2010年上半年新增信贷规模4.63万亿元，占全年信贷额度的62%，基本符合上半年60%，下半年40%的新增信贷配比。此外，由于银行信贷增量基本上按日监管，下半年新增信贷规模将不会出现超预期现象，新增信贷增量在3万亿元左右，那么针对信贷增量的调控举措将缓行。

　　3、银行业生息资产规模较可观，为业绩增长夯实基础。

　　截止2009年末，上市的15家银行的贷款余额为27.44万亿，较2008年底增加7.03万亿元，增幅为34.46%。按照银监会的监管目标，2010年银行业的信贷增幅为20%，那么上市的15家银行，新增信贷规模为5.49万亿元。由此可见，上市的15家商业银行贷款2009和2010年增量共计12.52亿元，较2008年底增幅超过60%。生息资产规模的连续大幅度上涨，为银行的业绩增长奠定了基础。

　　4、通胀缓解将缓解银行资产质量之忧，为未来加息埋下伏笔。

　　从2010年的信贷目标来看，货币投放速度已经正常化，伴随着城镇化以及全国范围内的工资上调，通胀压力将在四季度显现出来，2011年初将酝酿利率的上浮。此外，人力成本上升以及资源价格的上涨，都将进一步推升资产价格，而南方水患引发的农产品(000061)价格上涨成为短期刺激因素。在通胀的大环境下，银行的资产质量将得到改善，盈利能力将得到提升。由于通胀背景下，整个社会的资金将保持充裕，这将在一定程度上扩大了银行业资金供应，降低了负债成本，也会提升了贷款企业的还款能力。此外，通胀为加息埋下伏笔，有助于提升银行的息差水平。

　　5、优选成长性好的城商行和股份制银行。

　　从成长性来看，城商行和股份制银行处于快速扩张期，从规模增长到网点扩建，增速均快于大型银行经过近一年的调整后，整个银行板块估值较为合理。从估值水平以及分红比率来看，中资银行股投资价值凸显。目前银行业整体估值水平为2.01XPB，11.43XPE，仍处于历史最低水准。横向来看，与欧美银行股相比，中资银行股的分红比率平均在2.5%左右，略高于国际上市银行的平均水平。结合成长性、盈利增长能力以及风险分析，在国有大型银行中推荐：交通银行(601328)，在股份制银行中推荐：浦发银行(600000)、深发展A，在城商行中推荐：宁波银行(002142)。

　　6、风险提示：

　　如果下半年GDP增速大幅度下滑，那么整个银行业的风险将会集中释放，投资风险将加大。此外，政府平台贷款对个别银行而言，仍存在较大的风险隐患。(日信证券)

　　房地产：放量显著 市场一二手房相映成辉

　　上周行业焦点。

　　1、国土资源部公布上半年全国住房用地供应情况：在政策指导下，各地方政府纷纷加大了住宅用地特别是中小户型和保障性住房土地供应力度。但是，相对于全年18.5万公顷的供应总计划，上半年仅完成计划的30.3%，仅天津、北京和江苏省完成一半以上的目标。在目前市场行情下，要完成剩余计划指标有很大难度。如何以一个合理的土地出让价格完成如此庞大的土地供应计划，将是对地方政府的一次考验。2、福星股份(000926)披露中报：业绩符合预期。上半年的高增长源于房地产毛利率的提升以及出售全部风神股份(600469)的投资收益。公司是武汉区域成长性龙头，其城中村改造模式在众多上市公司中独树一帜，其兼具“开发能力强”和“资源丰富”两种特点，此外，其16.5元/股的NAV重估值使得其具备较大的安全边际。维持对公司的“买入”评级。

　　一二手房放量明显。

　　一手房市场：上周我们监测的22个城市中，72.7%的城市成交量环比上涨，止跌回升；最近2周来，长三角区域和珠三角区域放量明显，双双走出前期小幅震荡的底部平台。四个一线城市表现优异，全部实现上涨。

　　二手房市场：环比来看，连续3周上涨，放量态势明显。

　　行业投资策略接。

　　下来的几个月，市场的焦点在于楼市。近2月来，珠三角区域、长三角区域、环渤海区域和中西部区域的几大重要城市成交量一直处于低位小幅震荡状态。而最近两周，长三角和珠三角成交量放量明显，成交量是否属于震荡筑底阶段还有待观察，我们将继续密切跟踪数据及搜集草根证据，以期待后面楼市底的到来。总体而言，我们认为估值底部已经形成，未来房地产股的整体趋势是向上的。维持对行业的“买入”评级。(广发证券)

　　保险业：业绩平平 价值增长难超预期

　　投资困局难解。2010年保险公司均面临相同的投资困境：股票市场低迷，债券收益率走低。上半年，中、长期债券收益率下降40-50bps，固定收益类资产收益率的走低使得保险公司投资面临巨大挑战，而2010年快速增长的保费更增加了保险资产配置压力。虽然保险公司可能通过下调结算利率和分红水平来降低负债成本，但股市和债券收益的低迷使得保险公司利差缩窄已成必然。上半年保险行业共实现资金运用收益755.2亿元，平均投资收益率仅为1.93%，简单年化收益率为3.86%，远低于精算假设的投资收益率水平。预计三家上市公司将选择兑现浮盈而保留浮亏，加之并无计提资产减值准备的压力，上半年总投资收益率在2%-2.5%之间。

　　净利润和净资产情况难超预期。受股票市场大幅下跌影响，保险公司2010年中报净利润和净资产情况难超预期。上半年沪深300指数下跌了28.32%，保险公司权益投资收益受到较大影响，预计可供出售金融资产浮盈已基本耗尽，部分公司出现浮亏。经测算，三家保险公司年中净资产较一季度末环比下降5%左右。至于净利润，由于从2009年年报开始执行新会计准则，保险公司当年盈利受投资收益影响减弱，此外，中报面临的资产减值压力较小，因此预计净利润表现尚可。我们预测中国平安(601318)、中国太保(601601)和中国人寿(601628)上半年EPS分别为1.0元、0.5元、0.56元，会计准则变更使得利润增速无法判断。三季报和年报则需计提资产减值准备，下半年盈利不容乐观(具体见情景分析)。

　　保费量增，质量欠佳。受新会计准则中保费确认原则变更影响，2010年以来寿险保费出现非常规增长，上半年全行业人身险保费增长33.7%。中国平安、中国太保和中国人寿(601628)寿险保费增速分别为25%、48%和12%，但保费质量欠佳，增长主要由银保和续期保费带动。由于银保产品利润率较低，因此对新业务价值贡献有限。我们最为关注个险新单保费情况，中国平安、中国太保和中国人寿上半年的个险新单保费预计分别为55%、15%和-1%，平安大幅领先同业。上半年中国平安、中国太保和中国人寿的新业务价值增速预计分别为35%、20%和15%。

　　风险因素多，维持“中性”评级。6月底我们发布2010年下半年保险行业投资策略报告《中期或低息保险成鸡肋》，行业观点转为谨慎，并将投资评级由“看好”下调至“中性”。7月份保险行业受传统险预定利率放开等因素的负面影响，保险股价显著跑输大盘。我们认为，虽然风险得到部分释放，但短期无向上催化剂，股价增长乏力，维持“中性”评级。公司方面，我们推荐估值低、业务质量最优且受传统险预定利率放开影响最小的中国平安。下半年仍面临较多风险因素：1)即将公布的中报，业绩、新业务价值增长和净资产情况难超预期；2)权益类投资有计提资产减值压力；3)债券到期收益率下降，评估利率可能下调。(申银万国)

　　水泥行业：产业政策推动行业兼并重组加速

　　事件：

　　28日《经济参考报》报道，新的《水泥产业发展政策》已经修订完毕，并通过十大部委会签，相关部门将择机公布。受这一消息影响，水泥行业全天涨幅达3.75%，列行业板块涨幅榜第二，其中西水股份(600291)，华新水泥(600801)和海螺水泥(600585)三只个股涨停。

　　观点：

　　1。《水泥产业发展政策》的出台将进一步明确落后产能淘汰的预期。

　　修订后的《政策》思路将从鼓励新型干法水泥发展为主调整为以深层次产业结构优化升级为主。落后产能的淘汰进度为，在2012年底前，淘汰窑径3.0米以下水泥机械化立窑生产线、窑径2.5以下水泥干法中空窑、水泥湿法窑生产线，直径3.0米以下的水泥磨机(生产特种水泥的除外)以及水泥土(蛋)窑、普通立窑等落后水泥产能；在2015年底前，彻底淘汰各类落后水泥产能，依法关闭环保、能耗或水泥产品质量不达标的各类水泥生产企业。

　　之前的38号文明确提出未来三年全部淘汰落后产能，而10年7号文的提法则是部分落后产能淘汰，前后出台的文件对于落后产能的淘汰进度的不同描述给市场造成了一定的混乱，水泥产业发展政策的出台将进一步明确市场对于落后产能淘汰进度的预期。

　　截至2009年底，我国水泥产能20.3亿吨，其中落后产能3.9亿吨；工信部5月在全国工业系统淘汰落后产能工作会议上，提出10年三季度之前淘汰落后产能9155万吨的任务，预计10年实际淘汰落后产能1亿吨吨左右；而10年以来新增水泥产能约1.1亿吨，预计全年新增产能2.5亿吨，则10年净增产能约1.55亿吨，增幅约7.6%；结合09年16.37亿吨的产量及我们之前对10年水泥需求增长的预测(全年水泥产量增幅在11%~13%，约18.3亿吨)，今年水泥行业的供需状况将略有改善。

　　考虑到12年底前淘汰窑径3米以下的水泥机立窑等落后产能(09年底的口径约3亿吨)，我们认为明后两年政府对于水泥行业落后产能的淘汰力度依旧较大(每年约1亿吨)，而随着明后两年新增产能的逐步放缓(09年9月30日暂停新批生产线，水泥生产线的建设周期通常为1年左右)，未来两年水泥产能的供给压力有望大幅放松。

　　2。该政策的出台将加速推动水泥企业间的兼并重组。

　　《水泥产业发展政策》的另一项重要内容是积极支持和鼓励企业间的兼并重组。2006年版的《水泥产业发展政策》中“到2020年，企业数量从5000家减少到2000家，生产规模在3000万吨以上的达到10家，500万吨以上达到40家”的提法在新版《政策》中被代之以“到2015年，前10强企业的水泥产量占全国水泥总产量的比重达到35%以上，熟料产能比重达到50%以上”。

　　2009年全国水泥产量16.48亿吨，占世界水泥总产量的50%左右，而前10家企业水泥产量3.69亿吨，占比仅22.6%，行业集中度较低，水泥企业间无序竞争，盲目建线和价格战此起彼伏，造成了资源的严重浪费和水泥企业利润率低下。

　　近年来，水泥产能过剩区域的企业经营日益艰难，企业间的兼并重组不断提速。以中国建材旗下的南方水泥为例，公司在2007年8月成立之初，没有一条自有的水泥生产线，通过两年间在浙江，上海，湖南，江西等地的兼并重组，截至09年底水泥产能规模已超过1亿吨，成为我国东南区域规模最大、市场占有率最高、市场影响力最大的水泥集团，即使在全国范围，其产能也仅次于海螺，成长速度之快令人侧目。由此，我们相信产业政策中提出的2015年水泥行业产量集中度的目标是完全可以实现的。

　　伴着行业兼并重组的加速，我们认为受益最大的首先是以中国建材和中材集团为代表的央企，政府的背景意味着雄厚的资金实力，而与金融机构良好的合作关系以及地方政府的积极配合都将使得它们在兼并过程中抢得先机；其次，我们较为看好以海螺，冀东和华新为代表的全国性大型水泥企业，理由在于其充足雄厚的资金和优秀的经营管理能力，同时，作为产能全国排名前十的大型水泥企业，产业政策的目标将保证其受到政策上的倾斜。

　　结论：

　　《水泥产业发展政策》中的主要内容虽然都是政府在09年以来积极倡导的，但其作为未来水泥行业发展的纲领性文件的出台，对于水泥企业尤其是作为各区域水泥行业龙头的上市公司意义重大。受制于过剩产能的压制，水泥上市公司的估值接近历史低位，产业政策的出台无疑会提振资本市场对于水泥上市公司的信心。水泥行业的上市公司落后产能相对很少，明确落后产能淘汰的进度对于这些公司是一大利好；同时，水泥企业间的并购重组进一步提速，行业集中度的提高会使得企业间的竞争更加有序，这对于提升上市公司的业绩具有十分积极的意义。

　　同时，我们认为，该政策的出台对于水泥行业上市公司的刺激并不具有持续性，在新增需求没有较大变化的情况下，其估值的修复将伴随过剩产能的逐渐消化，落后产能的进一步淘汰及行业集中度的逐步提高逐渐进行，而《水泥产业发展政策》的出台会加速这一进程。(东兴证券)

　　医药行业：政策利空不改中长期增长趋势

　　2010年1-5月，我国医药工业实现收入4149亿元，利润总额430亿元，同比增长28.87%、39.07%。相比10年1-2月，收入增速提升0.9个百分点，利润增速从前期高基数下调4.1个百分点，但仍高于收入增速10个百分点。

　　2010年1-5月，我国医药行业毛利率31.06%，比去年同期略降0.07个百分点，但较09全年提升0.4个百分点；利润率达到10.36%，同比提升0.76个百分点，创下最近10年来的最高盈利水平。

　　子行业中，中药饮片和生物制药的收入增速超过40%，利润增速超过65%，增长势头强劲；化学原料药收入和利润增速分别达到22.87%、45.76%，恢复性增长明显。(国元证券)

　　石化行业：黄磷供应紧张 己内酰胺高价维持

　　本周国际油价高位盘整，下游芳烃烯烃价格均有所上涨且支撑力度较强，长线看油价仍处于上涨通道中。价格方面，己内酰胺进口货源较少，国内企业纷纷提高产品价格，目前市场均价为20800元/吨。黄磷供应紧张，价格稳中有涨。尿素价格仍将处于跌势。本周PVC期货价格大涨带动现货价格，但毕竟下游需求并无明显改观，预计仍将处于盘整状态。

　　国际油价高位盘整，推涨芳烃烯烃价格尽管本周原油价格整体呈现走跌局面，未能突破80美元/桶大关，但长线看涨局面并未改变，总体来看处于高位盘整过程，对下游芳烃、烯烃价格支撑力度较强，未来上推也较明显。从目前来看原油价格上涨与下游需求增加仍是关注热点。

　　己内酰胺进口货源较少，高价仍将维持己内酰胺进口货源较少，国内生产企业纷纷提高产品价格，导致本周己内酰胺价格快速推高。国内大型企业开工率基本平稳，巨化负荷为8成左右，南京东方的20万吨装置处于停车检修中。而上游纯苯价格维持升势，而下游锦纶厂在原料价格上涨的情况下带动推涨，己内酰胺高价仍将维持。

　　黄磷供应紧张，价格稳中有涨本周云南黄磷铁运依旧不通，省内部分限电导致产量的不确定性，加之国内各地区出现的暴雨侵袭铁路，黄磷厂商的生产和销售出现较时困难。本周国内黄磷价格依然上扬，且力度较大，一周内涨幅为14.75%。各省执行“十一五节能减排”力度仍在加大，未来黄磷开工率基本维持稳定，提升的空间并不大，供应将仍处于紧张状态，价格稳中有涨。

　　国际尿素市场走低，国内依旧低迷随着印度销售结束，巴西成为小颗粒尿素的唯一用肥市场，但巴西市场不足以支撑全球市场。土耳其基本没有需求，东南亚需求也逐渐虚弱。本周尤日内尿素价格下降5美元/吨至245美元/吨。国内需求依然低迷，国内尿素企业开工率70%，仍有50多家企业处于停车状态，国内尿素市场供需矛盾较为突出，短期内价格仍会小幅下滑。

　　PVC期货大幅上涨拉动现货跟随上扬PVC期货市场大幅收涨，拉动现货市场价格跟随上扬。电石法PVC上涨215元至7065元/吨，乙烯法PVC上涨75元至7250元/吨。PVC市场气氛虽然有所改观，但是成交未见明显放量。上游行业乙烯与电石等原料价格基本稳定，对PVC形成一定支撑。但目前下游企业国内市场管材、型材生产企业开工率有明显的下滑，而人造革和电线电缆等软制品生产情况相对较好，但由于需求量有限，难以给PVC市场提供足够的支撑并无明显改观，预计短期内将继续以盘整为主。(湘财证券)

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。