国泰君安

　　近日新的《水泥产业发展政策》已经修订完毕，并通过十大部委会签，相关部门将择机公布。近期水泥股跑赢大盘，预计水泥行业新一轮兼并重组的大幕即将开启。

　　除此之外，近期雨季灾后重建大量需用水泥、固定资产投资新开工在雨季后集中开工、7月底国家保障房全部开工临近时点等预期因素也将起到推波助澜的作用。

　　修订后的《政策》还提出，在2015年底前，彻底淘汰各类落后水泥产能，依法关闭环保、能耗或水泥产品质量不达标的各类水泥生产企业。这意味着3.5亿吨落后产能5年内淘汰的话，年均淘汰7000万吨(2008年-2009年分别淘汰5000万吨、7000万吨)。严格执行等量淘汰原则，还增加了对水泥磨粉站、水泥配置站限期淘汰的标准。以前浙江和河南越淘汰越过剩的原因就是没有等量淘汰，并且被淘汰的改成了更大粉磨站，导致实际水泥产能增加，此次提出淘汰水泥粉磨站至关重要，这将实际有效降低水泥产能。

　　对于水泥行业的产业集中度初步设计是，到2015年前10家企业水泥产能达到总产能的35%。按照2015年预计产量20.4亿吨计算，前10家企业水泥产量将达7亿吨。而2009年全国水泥总产量16.5亿吨，前10家企业水泥产量3.69亿吨，占比为22.6%。水泥行业新一轮兼并重组的大幕即将开启。这数据意味着每年新增需求6667万吨，与目前市场认为的经济结构调整导致水泥需求下降也相左，超出对需求悲观预期。时间越往后，水泥行业机会越大。

　　2018年前水泥需求趋势向上。2009年9月30日止暂停新建生产线，我们判断今年下半年至明年上半年景气下降，如果站在明年2季度看，届时景气可能仍处于低位，反映产能过剩情况，此种情况下暂停新建生产线政策放开可能性小，新建1条生产线1年左右，因此届时可以判断2012年产能增加都极少，而未来5年均淘汰3.5亿吨产能，而2011年为“十一五”规划第一年、2012年为政府换届年，有理由相信需求保持正增长，明年2季度对未来供需判断将相当乐观，之后水泥估值提升至市盈率20倍以上。

　　水泥行业近期推荐顺序为冀东水泥、祁连山、青松建化、天山股份、海螺水泥、亚泰集团、海螺水泥。青松建化配股日趋临近，近期事件性交易性机会加大。冀东水泥仍为首配，短期未到20元持续推荐。西水股份卖水泥给赛马实业，而之后祁连山或将收购赛马实业甘肃生产线。