日信证券 江华春

　　投资要点：

　　基金涌入市场推动金属价格连续上涨。当周因经济前景改善，基金涌入市场，使得金属期货价格连续上涨，除铝外，其余金属单周涨幅均超过6%。截至7月23日，LME三月期铜、铝、铅、锌、锡和镍周涨幅分别为8.4%、2.6%、11.5%、6.1%、9.8%和7.3%。不过，当周SHFE基本金属表现不如LME强劲，仅锌周涨幅最大为4.4%。

　　国际金价回到1190美元/盎司以下。上周五，欧洲银行业监督管委员会表示，欧洲银行仅有七家未能通过压力测试，结果略好于市场预期，市场风险意愿释放，国际金价跌回到1190美元/盎司以下，截至周日，COMEX黄金期货收于1187.8美元/盎司，白银收于18.1美元/盎司。而当周世界最大的黄金上市交易基金SPDR Gold Trust继续减持黄金至1302.046吨。我们认为短期内，美元、黄金和基本金属市场的关系并没有很强的指引作用，也难以用风险偏好或风险厌恶来进行解释。在国际宏观环境没有发生大变化的情况下，我们维持前期的判断，即金价会在高位震荡。

　　今年前5个月全球铜市供应过剩，但当前市场需求强劲。全球金属统计局(WBMS)日前表示，今年1-5月，全球矿山铜产量为638万吨，较去年同期略微有所增长；全球精炼铜产量同比增长4.95%至789万吨，其中，中国铜产量增加25.1万吨，智利铜产量减少2.44万吨至133万吨。此外，今年前5个月，全球铜需求为781万吨，而中国表观消费量增长10.5万吨，全球铜市供应过剩73,000吨，而去年同期全球铜市短缺56,200吨。我们注意到，近期铜差价持续紧缩，而现货贴水收窄，我们认为，短暂的去库存化时期已经基本结束，我国的需求仍然表现强劲。

　　关注我国政策面的变化对金属市场的影响。根据我们的宏观分析研究，二季度经济减速主要来自政府主导的投资与私人投资的回落，但是下降幅度短期内不会再现，预计三季度经济增速将回落至9.6%左右。尽管我国对房地产的调控力度不减，但是近期市场流动性明显宽松起来，央行已经在公开市场连续8周净投放，我们认为市场资金的充裕也是近期推动金属市场整体走强的原因之一。综合当前的各种因素，我们认为金属市场的不明朗因素逐渐转为利好向上，短期涨幅偏大，随时有回落的风险，但是金属市场持续下跌的格局有望摆脱。