国信证券 徐昊

　　近日，国家统计局公布了6月份社会消费相关数据，我们对上半年的社会消费总体情况进行了梳理分析。

　　1、2季度社会总体消费增速环比提升。从统计数据来看，社会消费品零售总额上半年增速为18.2%，同比提升3.2个百分点；其中，2季度增速为18.2%，环比提升0.3个百分点。我们认为，上半年宏观经济持续好转是带动社会消费高增长的主要原因；另外，CPI指数高增长和去年同期的较低基数也是重要因素。总体来看，我们预计下半年社会消费仍将保持高速增速，2010全年增速将达到19%以上。

　　2、6月份社会总体消费增速环比回落属于消费增速的正常波动。6月份社会消费品零售总额增速为18.3%，环比回落0.4个百分点；我们认为，这并非是社会消费增速放缓的拐点，而是属于社会消费全年运行的正常波动。

　　3、长期看好中国消费的未来成长空间。1)居民消费率提升空间巨大。目前我国居民消费率仅为35%，不仅低于欧美(60%-70%)、日本(60%)等发达国家，而且也低于印度(55%)和巴西(55%)等发展中国家；2)城镇化进程对消费的推动力量巨大。目前的城镇化率为45.7%，并且保持在每年提升一个百分点的速度；目前来看，城镇居民的收入水平接近农村居民的3倍；城镇化进程成为提升社会总体消费能力的重要因素；3)促进消费增长的政策将陆续实施。政府正在实施的医疗体制和社会保障制度改革，以及未来即将出台的居民收入分配改革方案都对未来的消费增长形成长期利好。

　　4、我们预期商业行业2季度收入增速快于1季度。从历史表现来看，限额以上批零商品总额相比于社会消费品总额更加能够反映商业行业的运行情况；该指标上半年增速为30%；其中，2季度增速环比提升0.4个百分点。我们判断，商业行业2季度的收入增速也要快于1季度23%的水平，行业全年的收入增速将达到25%以上；作为社会消费持续增长的直接受益行业，我们长期看好商业行业的成长前景。

　　5、分产品来看，百货类产品增速仍将快于超市类和家电类产品。2010上半年，百货类产品的销售增速要快于超市类和家电类产品的增速；这是由于：1)百货类产品的需求弹性更大；在宏观经济回暖的情况下，百货类产品的销售增速反弹更为明显；2)从产品类别的占比来看，伴随居民收入持续增长，消费升级过程中涉及的大部分产品属于百货类。我们判断，下半年百货类产品的销售增速仍将保持领先的态势。

　　6、商业行业2010年下半年投资思路。1)具备高成长预期的企业，具体分为三类：受益于产品更新换代带动的高成长企业、受益于区域振兴开发带动的高成长企业、受益于大股东有明确做大零售资产预期的高成长企业；2)具备长期价值投资的企业，具体分为两类：基本面良好，业绩表现稳定的企业和面临业绩向上增长拐点的企业；3)遵循中央和地方国资委整合思路，选择具备拥有优质资产注入预期，实现商业资产证券化的公司；4)主题性投资机会的把握，比如受益“亚运会”召开的相关各股。

　　7、重点推介的公司。按照上述投资思路，我们重申中期策略推荐的重点公司：百货业态，建议关注银座股份、东百集团和广州友谊；超市业态，建议关注武汉中百；家电连锁业态，建议关注苏宁电器。