中投证券 王鹏 陈剑涛

　　传统业务经营数据方面：6月份，券商经纪业务核心指标随着资本市场的下行持续恶化，其中，股基权债成交额同比下滑40%；日均股基权债成交额同比下滑30%，股票日均交易额同比下滑36.5%，环比下降18.83%；承销业务方面，按照我们预期，券商股票承销业务景气度持续上升，债券承销业务景气度继续下滑，其中，6月份共实现各类股票承销额973亿元，同比上升484.51%，券商股票承销情况符合我们之前的预期，并继续维持在高景气度水平。债券承销方面，6月份共发行企业债17笔，实现融资金额170亿元，承销金额按照我们预期继续下滑；资产管理业务方面，6月份进入推广期的券商集合理财产品共4单，目标规模85亿，预计实际募集金额将为23亿元。

　　创新业务经营数据方面：6月份股指期货成交总额为4.49万亿，与5月份4.71万亿相比，环比下滑4.75%；日均交易额方面，6月份股指期货日均交易额为2361亿元，与5月份2355亿，环比轻微上升0.26%；根据4月16日-6月30日股指期货实际日均交易额的统计看，截至6月30日止，股指期货日均实际交易额为2114亿元，股指期货交易量/股票交易量的比值为112.08%，显著高于我们在半年度策略的预期，股指期货表现开始持续上演超预期；融资融券方面，由于资本市场低迷，融资融券规模继续低位运行。截至6月底止，券商融资融券余额14.98亿元，相对于5月份10.42亿，环比上升43.71%，但就绝对值来看，整体规模依然偏低，大概占第一批试点券商可用规模的4.05%，资本市场的低迷，严重制约了券商融资融券规模的持续扩大。

　　投资建议：在艰难岁月中踯躅前行。

　　6月份，资本市场在低位进行一段时间盘整后，开始出现破位下行，在全月市场跌幅-7.48%的情况下，证券行业整体录得-6.99%的跌幅，行业整体股价表现略好于市场。券商股今年以来的大幅下跌主要在于市场调整时投资者对券商盈利预期发生悲观所导致。然而，根据我们中期策略观点，我们认为，市场对券商股业绩的悲观预期是否能够转变为现实，系以市场趋势性下跌拐点为标志的，若拐点未现，证券行业的复苏路径将会继续持续，市场预期将不会转变为现实，如此，券商股的投资机会将继续存在。

　　目前证券行业景气度的下滑，系由于市场下跌过程中，券商传统业务的收入项和成本项数据出现急剧恶化所导致，然而，根据我们持续观察和研究，相关情况可望在市场趋势得到恢复时获得迅速缓解，行业年内的小幅下滑预期，在年内存在被扭转的可能。在当下资本市场持续下滑的过程中，证券行业危与机并存，行业目前将在艰难岁月中踯躅前行。个股方面，我们建议重点关注，估值相对便宜安全边际较高，以及创新业务受益程度较大的大型券商，如：华泰、光大和海通。