中投证券 袁浩然 郝雪梅

　　前期高温天气促进库存消化。今年初夏气温偏低，抑制了空调、冰箱销售，也抑制了家电股行情，但是前期北方持续高温，华东暴雨过后，高温席卷北方。空调销售火爆，将渠道库存消化比较干净。

　　库存消化完毕，终端市场空调涨价幅度明显，弥补了空调补贴减少。

　　按照国家最新政策，空调高能效补贴已于6月1日进行调整，补贴门槛提高，单台补贴金额相比去年减少一半，政策的调整干扰了企业正常决策，也诱发了4，5月份的空调价格战。但此项利空前面已经为市场所消化(也是三月份以来格力、美的调整的重要原因)。原来市场普遍怀疑企业的转嫁能力，很难在终端提价，但是6月底开始，空调涨价明显，既包括直接提价，也包括新品推出拉动价格，综合上涨幅度近一成，完全可以覆盖节能补贴下调。

　　原材料上涨压力消除，劳动力价格上涨不足惧。随着全球经济也包括我国经济运行出现反复，原来市场担心的家电原材料价格上涨压力不复存在，原油，铜，铝，铜价格都有所下降，未来一段时间更多的可能会是徘徊，家电制造业的毛利率能够得以维持。前期市场流传的“劳动力成本上升是家电行业大利空”，我们并不认同，一方面龙头公司具有一定的成本转嫁能力。另一方面劳动力成本占比本身就低，家电产品成本最重的还是材料，前几年原材料也经历了大幅波动，在原材料价格大幅上涨的背景下，很多优质公司的盈利水平都是提升的。另外规范劳动用工，工人薪酬上涨对小企业压力更大，动态地看，对龙头企业至少不算是利空。

　　房产成交量有逐步放大迹象，市场对家电销售的预期在转好。上半年房产调控对家电销售预期形成一定压力，房地产交易持续低迷三个月之后，至少从成交量的角度，已经开始有所松动。随着时间的推移，未来无论房价走势如何，成交量都会逐步放大，尽管家电销售有一段时间的滞后效应，但是市场对家电(主要是空调)销售的担心已下降。

　　美的系挑起价格战并没有全面影响龙头公司盈利。美的、小天鹅、海尔中期业绩大幅预增充分证实了公司盈利未受部分产品降价影响，利润水平随着收入的大幅增长而同步增长。