瑞银证券 赵琳 潘嘉怡

　　上周在呼和浩特的乳业考察行。

　　上周我们实地考察了中国蒙牛乳业(蒙牛)和内蒙古伊利实业公司(伊利)，之后参加了一个乳业论坛。蒙牛和伊利都表示乳品消费量已摆脱08年3季度的三聚氰胺丑闻影响，复苏势头良好。蒙牛管理层预计2010年乳品全行业增长率达11-13%。

　　2010上半年原奶同比涨价16%。

　　2010上半年原奶同比涨价16%。当前价格为2.9元/公斤。蒙牛表示原奶成本在上半年同比上涨3-5%。我们认为蒙牛原奶价格增幅仅为3-5%是因为蒙牛通过与规模化牧场签订长期合同锁定了70%的原奶供应。蒙牛和伊利的管理层都把原奶涨价归因于需求复苏和饲料成本上升。

　　“规模化、标准化和一体化”是此次乳业论坛主题。

　　在本次乳业论坛上，乳业专家对中国未来的乳品消费持乐观态度，并表示他们相信消费量提高的关键是“规模化、标准化和一体化”。中国奶业协会理事长刘成果先生提到目前仅有30%的原奶供应来自规模化牧场。蒙牛和伊利的规模化牧场覆盖比率均高于行业平均水平，分别达70%和50%。

　　维持我们对中国乳品业的中性看法。

　　目前我们对中国乳品行业持中性看法。我们维持伊利的“买入”评级和把蒙牛“卖出”评级。