中信建投 田东红

　　行业概述与发展。

　　中国水务行业的政策总体方向是加快市场化，推动水价改革以促进水资源保护，政策内容包括市场准入逐步放开、水价改革、特许经营和加快污水工程建设等方面内容。行业投资核心价值为量增(城市化与工业化进程、人均用水排水量与污水处理率双重提升)价升(自来水水价、污水价持续上升)、营业收入稳定增长(污水行业增速更快)、盈利能力稳定(普遍30%以上的毛利率、15-30%的净利率和8-10%的ROE水平)，大量投资进入，近年来水务行业的投资以污水处理厂建设为主，09年增速67%。在国际水务市场，VEOLIA、SUEZ等国际巨头主营业务多元化和/或市场国际化，盈利基本稳定，股利收益率高达3－6%，板块防御性突出。

　　对行业的展望上，预计4Q2010后有望迎来水价普涨、中期国内污水处理投资仍将维持高位、行业新发展(行业整合从跑马圈地到区域整合为主导、水务资产证券化加快)驱动新的盈利模式。此外，预计再生水回用和污泥处理市场因政策扶持力度加大而快速发展。

　　行业投资策略：

　　对水务行业的首次评级为“增持”。

　　投资逻辑：

　　(1)相对和绝对估值并不高；(2)4Q2010水价进入普涨，板块盈利情况有望改善；(3)异地扩张推动行业整合，优质企业有望以区域整合为主的模式加速扩张；(4)预期十二五节能环保政策力度大带来的实质受益与主题投资机会；(5)中长期发展看好，驱动力为城市化率、环保标准的双重提升，以及运营管理效率提升空间较大；

　　在行业投资策略上，我们建议三条投资主线：(1)异地扩张尤其是区域整合能力较强的公司--兴蓉投资(整合四川污水处理市场预期较强)；(2)受益水价上调的厂网一体化率高或管网资产注入预期、区域水价提升预期较强公司--兴蓉投资、洪城水业、重庆水务；(3)受益于水务投资景气度高位持续的水务工程双雄--万邦达、碧水源。

　　我们推荐的重点公司为万邦达、碧水源、兴蓉投资、重庆水务、洪城水业，投资评级都是“增持”。