平安证券 聂秀欣

　　有色金属金融属性将再度释放。下半年欧元区“紧财政、宽货币”的政策使得欧元区货币供应量宽裕，而受财政紧缩的影响，实体经济增长速度缓慢，宽松的流动性将流向商品市场；随着欧洲主权国家债务危机的深化以及欧元区救市政策的出台，风险厌恶情绪逐步降低，避险资金对美元需求减少，将使得美元反弹幅度受限制；目前美国就业市场不稳以及通货膨胀维持低位，美联储超低利率政策可能将维持。综合的看，下半年欧美市场流动性将回归，有色金属的金融属性将重新释放。

　　高自给率是我们看好铅锌的理由。在流动性回归到背景下，相对于其他有色金属，铅锌价格反弹空间未必是最大的，由于中国不到20%的自给率和接近0的铜精矿加工费，中国冶炼厂很难分享铜价上涨的“红利”；而铝行业过剩情况较铅锌更严重，加上作为高能耗行业，铝企业将承受价格和产能控制的双重压力；相对而言，中国铅锌资源自给率约为50%，较为均衡的自给率使得资源型的铅锌企业能够分享价格反弹带来的收益。此外，部分上市公司超行业的资源自给率，使得资源优势更加突出，这是我们下半年看好铅锌行业的理由。

　　铅锌的大幅下跌调整提供了更高的安全边际。2010年上半年铅锌自高位下跌了超过40%，是有色金属里面跌幅最大的，而铅锌价格的大幅下跌已经逼近了部分国内冶炼厂的生产成本，进入5月份后国内冶炼厂减产消息不断，这对铅锌价格的稳定是有利的。另一方面，铅锌供应增速落后于电池和镀锌板带等主要下游消费增速，显示供应商的供应调整和消费商的去库存化正在进行当中。随着时间的推移，国内隐性库存消耗、人民币升值预期以及宏观经济政策的转向，中国需求的再次启动将进一步推高铅锌价格。

　　上调铅锌子行业评级至“推荐”，看好中金岭南、宏达股份。铅锌季度均价环比变化跟销售毛利率高度相关，销售毛利率决定盈利能力，鉴于2季度铅锌价格环比大幅下滑，我们预计二季度是铅锌子行业的业绩低点，但随着下半年铅锌价格将逐步回升，相关公司将走出业绩拐点。加上前期铅锌板块股价下跌已经使得估值压力得到释放，我们把铅锌子行业的评级从“中性”上调至“推荐”。看好安全边际较高、资源自给高、业绩拐点确定的公司，维持中金岭南“推荐”评级，首次给予宏达股份“推荐”评级。

　　风险提示：全球经济二次探底；国内宏观调控力度加大；欧美各国退市政策。