国信证券 严平

　　评论：

　　联通6月新增3G用户数达103.2万户，环比略升1%，符合预期。6月联通3G新增用户数达到103.2万户(其中上网卡用户为4.25万户)，环比略升，稳定在100万以上的较高水平。推广千元智能手机、加大补贴力度、iPhone调价后销量劲升是用户数维持高位的主要原因。当月2G新增用户为64.3万，环比下降15.7%。宽带新增用户环比小幅提升，为83.1万户，固定电话流失27.5万户。我们认为，在发展社会化渠道、推广中低端手机及引入新版iPhone等因素的推动下，联通下半年3G用户数增长趋于乐观。

　　中国电信C网平稳增长，宽带新增用户环比上升。中国电信6月C网新增用户继续保持高位增长，为302.0万户，存量市场份额升至9.6%，全年C网用户数有望突破9000万。通过家庭套餐等营销形式，中国电信融合业务推广较为成功，有力促进了C网的成规模发展。当月电信固话流失89.0万户，主要系小灵通转网所致。6月宽带新增用户88.0万，环比上升10%。

　　中国移动3G新增用户数首次突破百万。6月中国移动新增用户上升至506.0万户，环比上升6%，新增用户市场份额回升至51.9%。当月3G新增用户数首次突破百万，为114.1万户，环比上升24.4%。

　　投资建议：维持“把握交易性投资机会”判断。联通目前PB在1.5倍左右，处于历史低位，下行空间有限。超过100万/月的3G新增用户数可能在短期内会提振市场对股价的信心。如果后续的新增用户数仍能保持甚至超过这一水平，则可能出现“像样的”交易性机会。但我们认为：未来一两个季度内这依旧是交易性机会。催化剂主要是：月度3G用户数保持高位增长、iPhone引入WIFI及4G版本、携号转网进展、市场调整中大盘股相对强势。

　　盈利预期明确提升并消化PE压力后，才有望产生“趋势性机会”。(1)目前联通A股虽然PB仅有1.5倍，但PE仍高于40倍，较港股溢价50%，说明目前股价依旧包含了经营回升和业绩改善预期。(2)考虑到联通今年加大了手机补贴并计划当期计入成本，我们估计3G网络单季度的盈利拐点将推迟到明年，后续业绩提升幅度与进程目前并不明朗、暂时也难言乐观。(3)当前整体市场环境疲弱，如果盈利不能明确提升，仅靠PE扩张难以推动稳步上扬的趋势性行情。(4)在现在的股价及市场环境下，趋势性机会需盈利增长预期的明确提升并消化PE压力。判断的合适时间窗口至少也要到今年3季度后，在这之前我们将维持“把握交易型机会”判断。

　　投资风险。3G新增用户数波动中低于预期、市场对今年业绩担忧强于预期，受累于大盘股整体乏力。