兴业证券 陆凤鸣

　　投资要点：

　　6月单月用电量同比增速下降至15%以下，绝对值仍环比小幅上升。1-2月、3月、4月、5月和6月单月全社会用电量，分别为6263.5亿度、3434.9亿度、3394亿度、3480亿度和3520亿度，与去年同期相比，分别增长25.95%、21.04%、23.08%、20.80%、和14.14%。从主要工业品的单月生产情况来看，也出现增速乏力现象，前期我们所担心的投资拉动边际效应递减正逐步显现(见4月月报)。

　　5、6月水电单月发电量连续正增长，火电未来将面临双重挤压。进入主汛期之后，降雨量充沛促使水力发电量迅速好转，5、6月单月水力发电量为559亿度和704亿度，分别同比增长5.7%和18.5%。同期，火电受到经济增速放缓、水力发电恢复的“双重挤压”，单月发电量绝对值逐月递减，3-6月分别为2883亿度、2764亿度、2709亿度、和2617亿度。加之6月新机组投产创新高，未来发电市场总体仍将是供过于求。

　　上市公司上半年数据与行业变化相符，火电较好，水电区域特征明显。今年上半年火电行业发电量同比增长21.9%，2季度单季环比下降0.3%，相关全国性上市火电公司表现类似。水电站中靠近上游流域上半年发电量为持平或降幅不超过10%，而年初遭受干旱广西、贵州等则同比下降40%-50%，6月之后明显有所好转。

　　行业评级：推荐(维持)。从6月当月变化来看，行业基本面发展和我们之前的趋势判断一致，而外部政策环境——利率、电价均没有调整。因此，我们前期推荐电力行业的理由依然成立：火电、水电行业的基本面仍在持续改善中，水电可完全作为防守品种，火电景气则与宏观经济波动负相关，维持行业整体的“推荐”评级。重点公司：长江电力、金马集团、内蒙华电、金山股份。