长城证券 乔培涛

　　要点：

　　长城观点：上周钢价继续下跌，但跌幅已经明显收窄，除冷轧跌幅达2.8%之外，其余主流品种跌幅均在50元/吨之内，尤其是螺纹钢和高线，价格可能提前触底。螺纹钢期货已经率先出现小反弹。从区域分布看，西部地区价格走势优于中东部地区，尤其是在全国钢厂普遍继续跌价的背景下，重钢、酒钢率先上调长材出厂价，也印证了西部需求要优于中东部地区，价格分化与我们坚持看好西部的观点不谋而合。

　　螺纹钢库存环比下跌1.65%，高线库存下跌2.85%，已经是连续第九周环比下跌，长材库存减少趋势明显；而冷热轧及中板等主要板材品种库存一直居高不下，本周未减少反而继续上涨，板材高库存短期内会压制板材价格难以反弹。6月份数据显示投资好于预期，尤其是地产投资能够保持高增长，市场对需求的预期过度悲观。随着钢厂减产幅度扩大，去库存化趋势向好。

　　09年以来，钢价的金融属性明显增强，在供需基本面没有强烈变化的背景下，当流动性放松或收紧时，钢价随之上涨或下跌趋势明显。近期央行不断投放流动性，连续两月实际净投放已达9000亿以上，使得市场间实际资金成本大幅走低，受此影响钢价可能会提前触底。

　　国际钢材市场持续低迷，取消出口退税后，原出口资源将大幅回流至国内，使得国内市场供给压力更大。出口量占总产量的比重自09年一季度以来逐月走高，6月份达7.8%，其中板材占出口总量的63%，也是近期板材价格弱于长材的重要因素之一。

　　国内矿上周小幅回升5%，而进口矿则继续下跌，63.5%印粉已跌至122$/吨，而更前臵指标BDI则继续大跌10%至1700点，显示钢厂减产力度加大，对矿石需求持续减少。目前现货矿已经比协议矿低25$/吨，三季度将是大钢厂最困难时期。

　　投资策略：钢铁是重资产高弹性行业，牛市可以看PE，熊市更要看PB。我们之前反复强调，经过前期充分调整，钢铁板块整体PB已达1.2倍，与08年历史大底十分接近(不到15%的空间)，安全边际高，而目前的经济形势与08年四季度不可同日而语。三季度最差预期已经明确，行业负面因素已经充分显现并被资本市场所表达，因此上涨概率及空间都要高于下跌，钢铁股反而成为安全度高的“防守品种”。钢铁股走势与钢价高度相关，我们之前预期随着钢厂减产，钢价可在8月中旬左右触底回升，如果近期流动性继续放松以及基建投资如西部大开发等政策加码，钢价可能会提前触底。另外，在资源品板块轮动中，钢铁滞后于煤炭、工程机械等，近期上述品种已有较好表现，建议积极关注“反应迟钝”的钢铁板块。个股中，继续坚持区域开发主线，我们前期主推的八一钢铁、酒钢宏兴和三钢闽光均已有近20%的涨幅，建议继续持有八一钢铁。国土部近日发文支持广西发展，建议买入直接受益的柳钢股份。