中金公司 蔡宏宇

　　伴随中国的经济转型，金属板块的上市公司也将逐渐分化。本文对这一结构性变化进行了梳理和探讨，并首次关注7家相关公司(包钢稀土、厦门钨业、章源钨业、辰州矿业、西藏矿业、东方钽业、中金岭南)。长期来看，我们建议关注具有结构性机会或增长性特征的资源类公司和深加工企业，寻找恰当的投资时点。中期来看，建议捕捉期货类金属回调后的介入机会—下半年多半呈区域震荡，如果政府放松调控可能会出现趋势性反转。短期来看，我们给予行业“中性”评级，认为有确定盈利支持的公司相对防御性更强，包括黄金类及部分有催化剂的小金属和深加工类股票。

　　理由：中国在未来5－10年仍然是拉动金属需求的最主要因素，尽管下半年经济会有所放缓。中部和西部地区的城镇化仍有较大的发展空间，而保障性住房在中长期的推进也会带动金属的需求，另外，随消费升级，与消费相关的需求(地产、汽车、家电、包装、装潢)将对与投资相关的需求(电网、机械)形成有力补充。当然，近期随政府对增长模式的调整和投资从去年超高增速的回落，金属需求的增速将周期性减缓，而股市表现也部分反映了相关预期。短期来看，基本面相对较好或有确定增长的品种在回调中具有更高的防御性及反弹中更大的弹性，包括江西铜业和中金岭南。

　　与此同时，小金属和深加工企业将随着新兴产业的崛起迎来结构性的增长机会。中长期受益较大的品种包括：1)与节能环保相关的资源类(如稀土和锂)或循环利用类(如资源回收)；2)与消费升级相关的资源类或深加工类(如受益于阻燃标准提高的锑、电子消费和智能化的镁和钽加工、医药和家用包装铝箔等)；3)与高新技术和国家重点扶持项目相关的新材料及高端加工类(如高铁铝箱体及特种功能材料，包括钨、钛、锆、锗、锰、粉末冶金、稀土永磁等)。

　　选股方面，我们建议兼顾近期盈利的确定性及中长期的增长性。防御性较高的品种包括：1)有供给控制的品种，如受益于国家战略性资源整合的包钢稀土(节能、新能源等多种用途)、厦门钨业(机械化带来的需求增长及刀具的进口替代)和辰州矿业(阻燃法推出的可能性)；2)受经济波动影响较小或受益于经济放缓(避险)的品种，包括黄金类股票(招金矿业、山东黄金、中金黄金)。另外，建议关注受益于中长期需求结构性增长的品种，如东方钽业(电子产品增长带动钽电容需求)和西藏矿业(新能源汽车带动锂需求)，可以选择回调后择机介入。我们尚未正式给予投资评级的深加工企业，如鲁丰股份(药用铝箔)及中国忠旺(高铁箱体)的结构性需求增长机会也值得注意。

　　估值：前瞻地看，上半年期货类金属股跌幅较大，估值方面具备一定安全边际；在政策进入“讨论期”的过程中，不排除技术性反弹的可能；但在下半年全球经济放缓的背景下，除非出现大规模的调控放松或新政刺激，基本仍将维持区域震荡格局或继续回调。黄金类股票，尽管估值较高，由于经济前景的不确定性及长期通胀预期的加剧，仍具有一定的防御性。小金属和深加工方面，估值相对较高，体现出市场对未来增长的憧憬。我们认为上文提到的有供给控制和确定盈利支持的品种防御性更强，同时建议捕捉其它中长期有结构性增长机会的品种回调之后的介入机会，除上文提及的股票外，还可以关注章源钨业(钨资源控制和下游延伸)、宝钛股份和西部材料(核电、航空、国防)、以及我们尚未正式给予投资评级的格林美(循环生产镍钴粉)、云南锗业(国防、医疗)等。