长江证券 吴云英

　　报告要点：

　　国内钢价本周继续下降，期货价格上涨带动期现价差有所拉大，估算毛利本周小幅下滑。

　　本周国内钢价指数下降0.9%，其中长材下降0.3%，板材下降1.4%，上周三大指数的变动幅度分别为-1.8%，-1.3%和-2.3%。受政策传言干扰出现先升后降的螺纹钢期货主力合约使得本周期现价差环比有所改善。虽然当前钢铁行业的盈利水平处于较低水平，但需求增速下滑的制约下重新实现钢价上涨还明显动力不足。小幅下降的现货钢价继续带动我们估算的成本滞后一月毛利水平下降，而受制于本周成本的上涨，估算的即期毛利水平下降幅度更大。低盈利水平预计仍将维持一段时间。

　　本周国际钢价CRU指数小幅下降1.70%，其中板材下降2.58%，长材维持不变。

　　本周国际钢价CRU指数小幅下降1.70%，其中板材下降2.58%，长材维持不变，基于制造业复苏背景的外需是之前板材上涨的动力也是当前下跌的主要原因。分地区来看，北美地区本周下降1.50%，钢价下降的同时产能利用率也开始出现松动下滑，而欧洲地区的下滑趋势也难以避免，不过本周国内钢价跌幅偏小使得亚洲地区相对好于其他地区，只是日本热轧指数本周下跌5.11%，前期看起来表现略好的日韩地区也难以避免下滑。

　　本周矿石价格上升5.3%，其中进口矿下滑2.5%，国内矿上升10.2%，海运费本周继续下滑。

　　本周矿石综合价格指数上升5.3%，其中进口矿下滑2.5%，国内矿上升10.2%。前期下跌幅度较大的国产矿出现了明显的反弹迹象，而进口矿表现不佳则源于外需复苏的放缓。这种现象也说明，在当前钢厂减产力度不强而产量依旧维持高位的背景下，一旦钢价反弹矿石反弹幅度可能仍会强于钢价，这也是制约本轮钢铁行业盈利难以大幅改善的主要原因。海运费本周继续下降，BDI从1902变为1720，下降9.57%(其中BCI从2102变为1676，下降20.27%)。

　　社会库存继续艰难下降，依然维持高位。

　　受钢价下滑影响，社会库存本周小幅下降0.52%。库存的表现说明内需从总量来看并不低，但需求增速的下滑和产量依然高企的情况下，库存要想实现大幅度的下降难度也较大。高位库存依然是短期制约钢价的重要阻力。本周全国主要港口铁矿石库存总量为7252万吨，增加32万吨。

　　本周钢铁行业指数连续两周周跑赢大盘后再次跑输，跑输幅度为0.04%。

　　钢铁行业指数本周下跌1.21%，跑输沪深300幅度为0.04%。本周沪深300下跌1.17%，上证综指下跌1.89%，全A指数下跌1.59%。本周主要钢铁上市公司表现相对较好的个股为三钢闽光、大冶特钢和新钢股份，本周涨幅为16.94%、4.62%和4.60%。表现较差的个股为莱钢股份、南钢股份和济南钢铁，本周波动为-4.98%、-3.35%和-2.94%。