凯基证券 魏宏达

　　成本上升和铝价下跌，电解铝行业经营形势严峻。

　　5月份国家发改委要求取消电解铝等行业的优惠电价，将限制类企业电价加价标准由现行每千瓦时0.05元提高到0.10元。目前国内吨电解铝电耗在14,200千瓦时，电价平均上调0.10元，吨铝成本上升1,400多元，国内电解铝平均生产成本达到15,000多元。但国内铝价从4月中旬17,000多元跌至6月份不到15,000元，现货价格更是跌至近14,000元/吨的低位，电解铝生产企业面临严峻的经营形势。7月初中国铝业(02600.HK)下调氧化铝售价200元至2,650元/吨，非中铝氧化铝价格在2,450-2,550元/吨，较之前平均下降300元，吨电解铝成本下降近600元，7月份国内铝厂经营压力略有缓解，但仍不容乐观。

　　电解铝厂产成品存货快速回升，面临再去库存。

　　2010年3-5月电解铝行业平均毛利率在10.1%；5月国内电解铝冶炼厂的产成品存货价值快速回升99亿元，接近2008年11月金融危机时的103亿元存货高点。由于铝价下跌和电价上调集中体现在6月份，国内电解铝价格跌破盈亏点的持续时间并不长，企业主动减产意愿并不强烈。目前下游需求暂时见不到转好迹象，三季度国内铝价继续低位盘整为主，届时持续的亏损才会使电解铝企业实质性减产和再去库存化。

　　新产能投产电解铝产量减产可能并不明显。

　　2010年6月国内电解铝产量140.7万吨，较5月份微减8千吨；电解铝产量同比增速在4月份创下57%的高点后持续回落，6月份产量同比增长31%。2009年国内电解铝产能将增加200万吨，产能同比增长11%；2010年预计将有416.8万吨新增电解铝产能投产，同比增长40%。国内原有电解铝厂商限产、减产，新建产能集中投产，2010年下半年国内电解铝产量减产力度可能并不明显。

　　投资建议：

　　2010年下半年国内电解铝新增产能投产可能使产量减产并不明显，房地产调控和汽车产量增速下降导致下游需求不畅，短期铝价继续保持低位盘整，电解铝行业在盈亏线下仍将持续一段时间。目前铝板块2010年动态PE32倍，较历史平均PE(TTM，整体法剔除负值) 34.8略低，整体估值优势并不明显，电解铝行业基本面短期难以支持板块走强。