东北证券 赵新安

　　投资要点：

　　2010年前5个月，全国寿险总保费收入5031.01亿元，同比增长36.38%，由于2009年业务结构进行调整，基数比较低，因此2010年保费增长速度较高。分渠道看，个险新单增长40.3%，个险新单期缴增长28.8%，代理人队伍的发展及人均产能的提高保证了个险业务的发展。银保新单增长57.9%，由于去年银保新单期缴率已提高，在高基数上，2010年前5月银保新单期缴保费增长率有所下降。

　　从银保渠道来看，各公司继续去年以来的业务转型，银保期缴比例在去年的基础上继续保持高速增长。对太保来说，银保期缴率保持去年的发展水平，在银保总保费高速增长的推动下，银保期缴保费收入同比大幅度提高。对中国平安来说，由于投资环境趋冷的影响，公司压缩了银保总保费的增长速度，由于银保期缴率有所提高，因此期缴保费提高速度快。中国人寿的银保期缴比例在去年的基础上继续提高，因此，银保期缴保费增速也保持了可观的增长。

　　从产品结构上来说，由于对2010年的投资收益预期不高，各家公司的产品主要以分红险为主，压缩了万能险，同时传统险种也有所萎缩。分红产品与万能险相比，由于保障成分高，产品透明程度低，同业竞争程度低，边际利润率高，因此成为保险公司重点鼓励销售的产品。

　　自2010年初以来，国家实行了多项紧缩性政策，这些政策的效应在今年下半年可能会进一步释放。考虑到宏观总量数据将进一步下行，在此阶段实施加息和上调准备金率的可能性不大，因此在这种预期下，大量资金涌入债券市场，导致债券的收益率大幅度下降，尽管目前债券的到期收益率处于下行趋势，但鉴于久期匹配的压力，保险机构加快了对债券的配置速度。

　　但由于估值的惯性，从最近几年保险股的股价走势来看，股价还是完全参考了保险公司的业绩。尽管受股市不佳的影响，保险资金在权益投资方面难以取得较好的投资收益。但新会计准则改变了新业务亏损的局面，使新承保业务在前几个保单年度也能在财报中确认利润。保险股的业绩将会有较好的表现，因此，给予保险行业“跑赢大市”的投资评级，首推中国平安，其次中国太保。