国元证券

　　“三网融合”谁是“赢”家。

　　从微观角度来看，三网融合的直接受益者将是三大网络运营商，广电网、电信网、以及互联网，虽然具体的融合方案仍未出台，但IPTV控制权交给广电网后，政策倾斜使有线网成为三网融合的主角，成为三大网络运营商的最大受益者，从宏观角度来看，三网融合将不仅仅是三大运营商的融合，而是整个产业的融合，三网融合将带动上游设备提供商下至内容制作商的整个产业链的变革，整个产业链由近及远将不同程度的受益。受益的程度将最终取决于形式与内容的竞争深度和广度。

　　行业估值水平依然合理。

　　从国务院办公厅会议提出“三网融合”事项，整个传媒类行业上半年仍整体跑赢大盘11%，整个传媒板块受三网融合的利好因素刺激表现明显。从行业近两年PE-BAND，PB-BAND来看，公司目前估值水平处于行业历史低位，行业整体PE水平在29X以下，PB水平低于1.55X。而上半年整个行业跑赢大盘，走势强劲。

　　因此，行业上半年的较强表现是有业绩支撑的股价合理回归，行业目前估值合理，给予行业下半年“推荐”的投资评级。

　　下半年投资策略。

　　通过对行业的发展趋势，估值水平等多方面的分析，我们下半年的选股思路主要分为三个方面：第一、已为三网融合作好准备的有线运营商，例如天威视讯(002238)，以及双向化程度化较低的有线运营商，三网融合将会加速该地区双向化改造进度，例如广电网络(600831)；第二、设备运营商中，主要推荐同洲电子(002052)，虽然公司目前业绩波动较大，但不改公司长期受益的趋势；第三、从长远受益角度，我们推荐具有内容优势的上市公司，如时代出版(600551)，以及受益传播形式变化的广告行业，如省广股份(002400)、蓝色光标(300058)。

　　重点推荐公司估值与投资建议。

　　我们分别从直接受的有线运营商，率先受益的设备提供商、以及长远受益的内容制作商中，重点给予三家上市公司“推荐”投资评级：天威视讯——受益“三网融合”与资产整合预期加重，预计公司2010、2011、2012年每股收益将分别达到0.33、0.36、0.51元，对应2010、2011、2012年动态市盈率分别为56、50、36倍；同洲电子——三网融合受益最大的设备提供商，我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.14、0.31、0.46元，对应公司2010、2011、2012年动态市盈率分别为79、36、23倍；省广股份——依托上市平台，做优秀创意产业链的整合者，预计公司2010、2011、2012年每股收益将分别达到0.87、1.20、1.51元，对应2010、2011、2012年动态市盈率分别为41、30、24倍。