湘财证券 吴骁宇

　　事件：

　　6月纺织服装出口总额为186.65亿美元，同比增长33.83%。分类看，纺织品出口同比上升44.43%，服装类出口同比增长28.07%。上半年，纺织服装出口累计增幅为22.09%，纺织品和服装类出口增幅分别为32.36%和16.07%。

　　点评：

　　6月出口高速增长不具备可持续性。虽然6月出口增幅超出大多数人预期，但我们认为可持续性不强，主要原因如下：1、人民币汇改重启后下半年升值预期再次加强，为了减少汇兑损失，企业加快产品出口的动力有所增强。2、原材料价格和劳动力成本持续上升不断挤压出口企业的盈利能力。面对成本高企，中国市场的低成本优势已不够明显，纺织品订单有逐步向东南亚国家转移的迹象。3、服装出口上升主要系发达国家需求有所恢复以及纺服零售景气度不断提升所致。美国服装零售库存销售比率已达到历史低位，从服装出口至美国市场的数据来看，我们认为企业也存在补库存的可能性。虽然6月美国失业率下降至9.5%，为09年8月以来最低值，但离正常水平还有很大距离。5月欧盟失业率在欧洲债务危机的影响下攀升至10%，为历史最高水平。日本5月失业率也是连续第三个月上升，达到5.2%。因此发达国家的需求复苏是非常脆弱的，不排除下半年再次下滑的可能性。

　　投资建议。上半年纺织服装板块表现位于所有板块第四位，表现优异，主要是因为内销和出口数据双双强劲反弹加上企业盈利水平不断提升以及受宏观调控影响较小，防御性较强。我们认为，判断何时投资纺服板块关键在于准确判断行业数据的拐点，如今年年初以来出口数据的持续向好以及6月份汇改后人民币升值预期的重新加强等。不过更为重要的是我们一直在强调的纺服板块更适合“自下而上”的投资逻辑。从我们去年年度策略中推荐的报喜鸟到今年5月以来强力推荐的家纺板块，无不印证了这一逻辑。目前，我们认为在中报披露前后家纺板块还有一定趋势性投资机会。品牌服饰如报喜鸟、七匹狼也可继续持有。伟星股份和航民股份具有估值优势。而具有核心技术的山东如意，我们认为其属于被错杀的高成长股，目前时点可积极介入。

　　风险提示。人民币升值；劳动力成本高企；原材料价格波动；外需复苏缓慢。