浙商证券 刘迟到

　　投资要点：

　　上半年房地产、家电板块双双大幅调整。

　　2010年1-6月份，家电行业指数累计下跌23.94%，房地产行业指数下跌33.06%，上证综指下跌26.06%，家电和房地产行业指数下跌幅度分别位列申万23个一级行业第16位、20位，从历史经验来看，每逢房地产板块大幅调整往往伴随着家电板块的身影。虽然股指期货的推出，A股市场平均估值水平可能有一定下移，但是我们认为家电板块尤其是行业龙头当前处于估值洼地，存在一定的修复要求。房地产对家电内需的影响不言而喻，而近两年来“家电下乡”、“以旧换新”等各项刺激家电消费政策的出台和不断深化，农村、城镇更新需求提前释放，房地市场对家电行业的影响正在逐渐减弱。

　　空调行业和房地产市场相关性最大。

　　我们对近三年来房地产销售面积和家电内销增速进行相关性分析，得到以下结论：空调行业和房地产市场的相关性最大，其他相关性由大到小依次为冰箱、彩电、洗衣机。之所以会出现以上情况，主要由于部分消费者更换新房后，空调本身拆装较为麻烦，需要用户额外付出一定的安装费用，另外还与每户新房需要至少一台或者一台以上空调有关，因此，空调内销和房地产的相关性更强。

　　空调行业对房地产市场依赖性更强。

　　经测算，在房地产销售引致的各类家电需求占其相应内销总量的比例中，由大到小分别为空调、洗衣机、冰箱和彩电，而我们此前所做的相关性分析中，房地产市场和各类家电内销之间的相关性由大到小为空调>冰箱>彩电>洗衣机。两者顺序相互矛盾的主要原可能是08年初家电下乡，农村家电销量占比提高所致：家电下乡冰箱销量占09年全国冰箱总销量的40.6%、洗衣机占比为21%、空调占比8%、彩电占比24.63%。综合来看，由于农村市场刚刚起步，是我国未来几年家电行业的主要增长点，因此，空调行业受房地产的影响最大，其他依次为洗衣机、冰箱和彩电。

　　重点配置行业龙头。

　　综合来看，房地产销量下滑仍将对家电行业(尤其是空调)产生一定影响，但是家电下乡、以旧换新、节能补贴等政策弱化了房地产市场的冲击。理论上，房地产调整来临之际家电龙头所受影响更大，但龙头企业能否通过提高市场份额来降低其影响？在上一次的房地产调整中，答案是肯定的，在目前的空调行业的市场竞争和集中度情况下，我们暂时难以判断，但每一次大的行业调整，规模、技术以及渠道优势明显的行业龙头在“寒冬”之后，市场竞争力更强。因此，我们建议，在当前家电行业估值的历史低点，重点配置行业龙头格力电器、美的电器和青岛海尔。