湘财证券 吴江

　　6月份用电量同比增长14.1%、增速较上半年明显放缓。2010年6月份全社会用电量为3520亿千瓦时，同比增长14.1%、增速较上半年出现较大幅度的下滑；环比微增1.1%，环比幅度较5月再下降1.4个百分点；1-6月累计用电量为20094亿千瓦时，同比增长21.6%。本月数据和我们6月报中单月3570亿千瓦时，同比增长15%；1-6累计20145亿千瓦时、同比增长21.9%的判断基本一致。我们认为，去年低基数效应的稀释、房地产调控以及结构调整、节能减排等，是本月用电需求增速出现较大幅度回落的主要因素。我们预计，进入三季度后，随着去年同期工业生产的回暖，季度用电增速将回落到10%以内。

　　多因素致工业用电需求受限明显、居民和三产用电将进入高峰期。6月份，第二产业用电量2712亿千瓦时，同比虽增长15.8%，但较5月的23.4%增速已经出现明显下滑；而环比5月的2711亿千瓦时则几乎没有增长。其中工业用电为2672亿千瓦时，和5月工业用电量完全数据一样，15.6%的增速也较5月的23.3%明显下滑。本月工业用电需求对全社会总用电需求的贡献值达到82.8%，较5月下滑1.2个百分点。我们认为，上半年房地产调控、节能减排等政策对用电需求的影响已经开始体现。第三产业用电量351亿千瓦时，增长11.6%；城乡居民生活用电量364亿千瓦时，同比增长8.8%。由于今年气温偏低，长江流域和东南部等气候炎热地区的月平均气温较去年同期低约1-2度，因此6月份居民和第三产业用电增速保持了回落的态势。但我们认为，随着7月份炎热夏季的来临，居民和第三产业用电将进入高峰期。

　　电力投资及装机增速持续放缓、清洁能源装机占比增加。1-6月份，全国完成电力投资总计2558亿元，较去年同期基本持平、增速为1.3%，创年内最低。我们认为，受一系列宏观调控政策的影响，电力全年投资增速或将低于2009年。1-6月电源建设完成投资1344亿元，电网建设完成投资1214亿元，电源/电网投资比例由5月份的1.15下降到1.11左右。我们认为，今年电源电网投资比有所反弹的原因和去年经济危机期间电源建设力度有所减弱有关。但整体来看，电源/电网投资比将朝着小于1.0的方向发展。我们预计，今年全年的投资比将和2009年相当、略小于1.0。6月份新投产发电机组稍有增多，1-6月份全国6000千瓦及以上电厂发电设备容量86917万千瓦，同比增长11.6%，增幅较5月有所提高。其中，水电17248万千瓦，同比增长15.3%；火电66533万千瓦，同比增长9.3%。火电装机增速略微有所提高，水电继续保持较高的增长态势。

　　6月来水情况出现明显好转、水电单月利用小时同比首次转正。6月份全国6000千瓦及以上发电设备平均利用小时数为389小时，同比仅增加3小时、环比略降2小时；1-6月累计利用2295小时，同比增加190小时。我们认为，上半年用电需求的高增长是促使发电机组利用小时数持续攀升的主要原因，随着下半年用电需求端受限，利用小时数增幅将出现回落。水电6月份单月为376小时，同比增加23小时，环比则大幅增加70小时；1-6月累计为1419小时，同比减少122小时。与我们之前的判断一致，随着雨季的来临水电利用小时正在逐步恢复正常。虽然1-6月水电累计利用小时同比仍减少；但6月已首次出现同比正增长，且累计利用小时的下滑趋势明显收窄至7.2%。我们认为，6月份水电利用小时的增长存在去年同期干旱造成的低基数效应，但另一方面来水情况确实出现了明显的好转，水电3季度利用小时将出现较大的反转、业绩将得到提升。火电方面，受宏观政策调整和水电出力恢复的影响，3季度利用小时数增速将出现一定程度的下滑。

　　投资建议根据对行业层面的分析，我们认为电力行业下半年仍不具备行业性的机会。总体上，我们对电力行业2010年下半年仍然维持“中性”的评级。在缺乏行业性机会的情况下，我们下半年的投资思路主要集中在板块中的个股上。我们仍然首推水电企业，如水电龙头长江电力(600900)、自有电网的桂东电力(600310)、文山电力(600995)等；其次，我们推荐具有电力环保业务的火电企业，如九龙电力(600292)、深圳能源(600027)等。最后，我们推荐PE/PB低估值、具有较高防御性的火电企业。如华能国际(600011)，申能股份(600642)，广州控股(600098)、粤电力A(000539)等。