华泰证券 王爽

　　事件：

　　国家能源局召开全国农村电网改造升级工作会议，将启动为期三年(2010~2012年)的新一轮农网升级改造。张国宝透露，今年国家将投入120亿元资本金，未来两年国家资本金的投入将不低于该数目。

　　此次农网建设主要任务是：对未改造的农村电网全部进行改造；适应“家电下乡”和农村经济快速发展引起的农村用电需求快速增长的求，对已改造的农村电网实施改造升级；解决农业生产用电问题。

　　针对农村电网归属不清的争议，本轮农网升级改造将理顺农村电力管理体制，取消县级供电企业代管体制，改为省电力公司直控、直管或以股份公司的形式管理县级供电企业。

　　点评：

　　十一五以来，国网将主要精力都放在了220kv及以上输电网领域的投资。配电网，特别是农村电网的投资增速远远落后于电网总投资。06~09年，电网总投资的复合增长率达到27%，而农村电网投资的复合增长率仅为10%。随着我国骨干电网已经基本建设完毕，未来农村电网的新建及改造需求将非常迫切。

　　此次，国家每年投入120亿元资本金用于农村电网新建及改造，预计每年可以增加投资200~300亿元。届时，每年农村电网的总投资规模有望达到800~1,000亿元，同比增长50%。我们认为，这对于配电企业具有实质性利好。

　　目前，我国配电自动化主要有两种方式，就地控制和远程控制。其中，就地控制使用重合器、线路分段器等设备自行完成局部馈线自动化。其好处在于能在不依赖主站和通信系统的条件下隔离并修复故障。由于投资少、易于建设，所以非常适用于农村电网。北京科锐主要生产的重合器、故障指示仪可以说是最直接受益于农村电网改造项目，并且也是智能配电自动化的核心产品，未来发展空间广阔。预计公司2010年的EPS为0.74元，目前股价23.3元，对应2010年动态市盈率为31倍。

　　由于此次农村电网建设还要求取消县级供电企业代管体制，将地方财政支持的县供电企业划归到国网体系内，这也解决了农村电网无钱改造的尴尬局面。由于农村电网线损很高(重庆曾经出现过60元的“天价电”)，且用电负荷更不规则，所以更适用于非晶变压器的推广。限于体制的问题，非晶变压器一直在农网无法得到有效推广。此次体制的改变，有望加快农村电网大规模淘汰S7、S9等高耗能变压器，从而加快推广非晶变压器的使用。所以我们认为，农网体制的改变，利好于安泰科技、置信电气。