通过对美国市场主要航空公司的盈利能力、股价超额收益与经济周期的关系研究后发现，美国航空业管理体制的发展经历了“严格管制——放松管制——自由化发展”的三个阶段。无论处于何发展阶段，以人均乘飞机出行频次表示的航空需求变化与GDP波动趋势基本一致。

　　在美国航空业受严格管制的1950-1978年，美国经济高速发展，消费升级促进人均乘机出行快速增长，主流航空公司的盈利中枢呈现历史最佳，股价超额收益显著且空前绝后。随着管制逐步放松，1978-1992年，航空公司盈利日趋下降，股价难以获得显著的超额收益。待到行业进入完全自由化竞争阶段，即自1992年至今，主流航空公司亏损和破产的风险加剧。

　　我国现阶段航空业供需结构与美国1950-1978年具有相似之处。2009年我国人均乘机出行频次为0.17次，相当于美国20世纪50年代初的水平；消费升级和人民币升值将成为航空需求的持续推动力。民航局于2008年初宣布，至2010年不再批准成立新的航空公司，2010年初明确建设民航强国的战略目标，支持航空公司做强做大，东航吸收上航、国航收购深航，国内三大航市场集中度进一步提升。这些都推动我国航空业进入黄金发展期，可重点关注盈利基础坚实、国际航线占比最大的中国国航。

　　广发证券 董丁