长城证券研究所 乔培涛

　　从钢铁行业基本面来看，近期现货钢价继续下跌。

　　钢价跌势趋缓

　　螺纹钢和高线近期分别下跌20元左右，长材跌价趋势已经明显放缓，预期后市再度下跌空间不大。板材继续维持补跌趋势，继续成为跌价主力，冷热轧卷分别下跌100元，而中板以150元的跌幅继续成为重灾区。

　　钢厂调价方面，国内钢厂上周普遍调低了钢价，降价热点仍集中在板材方面。值得注意的是，唐山钢铁集团普遍下调了特种钢材的价格。受东部地区降价影响，西部地区钢厂，特别是位于新疆具有区域优势的八一钢铁也出台了钢材价格下调政策，下调品种主要为建筑钢材和板材，且幅度均在200元/吨左右。但总的来看，八钢在钢材价格上相对东部地区钢厂仍具有一定优势。进入7月以来，国内主流钢厂大都已完成了调价政策。当前受原材料和海运费的下跌推动，钢铁成本压力有所减缓，部分钢厂为了在低迷的需求下获得更多市场份额而调价，但下调幅度已经不大，预计钢市7月后期跌势会放缓。

　　从流通库存看，虽然螺纹钢库存连续8周下跌，但跌幅环比都在1%以内，上周环比跌近2%，整体仍处于高库存状态；线材库存最近两周开始出现明显下降。目前的库存减少，未见下游需求的放大，更主要是钢厂开始主动减产，以这种路径进行的去库存化，会将行业利润始终压制在盈亏平衡附近。冷热轧库存与前周相比基本维持不变，中板在大幅降价后库存开始明显下降。

　　原材料中，短线看国产矿已经开始止跌起稳，进口矿依然小幅下跌，矿价基本收窄于1030元/吨(含税)附近，CIF印矿报123美元/吨，而更超前表征矿石需求的海运费和BDI指数则继续大幅下跌，表明矿石运输订单的疲弱即矿石需求的疲弱，预计后市矿价会进一步走低。目前进口现货矿价已经低于三大矿山所要求的三季度长协价，而且随着钢厂陆续减产，现货矿可能再次下跌，大钢企又面临是否执行长协的两难选择。如果坚持协议矿，则要承受更大的成本压力；如果取现货矿，在行情转好时又给三大矿取消协议矿以口实。

　　投资策略

　　目前钢铁板块估值已经充分表达了市场对钢铁业的悲观预期，钢铁整体PB为1.27倍，而2008年四季度最低只有0.9倍，且低于1.2倍的时间只保持了4周，当时是经济危机最严重状态下的全行业巨亏，2008年四季度和2009年一季度板块整体毛利率分别降到-2.09%和2.37%，而2010年一季度已回升至9.47%，据测算三季度或将维持在5%左右。因此目前的估值已经充分反映市场预期，板块估值安全边际高，长线投资者已经可以适度建仓。

　　另一方面，我们认为，钢铁反弹必须期待政策调整，目前宏观数据尚未有恶化到急需管理层调整政策的状态，但政策放松前兆已现，譬如近期中央出台的2010年西部大开发6822亿元计划等。

　　我们认为，如果新一轮的刺激政策出台，将会重点扶持区域经济的振兴，因此可重点关注八一钢铁、三钢闽光和酒钢宏兴。