长江证券 陈志华

　　报告要点：

　　本周观点：

　　上周银行股价表现基本符合我们周报的逻辑判断，中报业绩预期兑现有助于短期估值修复。本周这一逻辑仍然成立，此外本周农行上市、6月顺差扩大、紧缩调控出现对冲政策、信贷数据、通胀及二季度经济数据公布有望强化短期反弹走势。短期反弹我们看到的时点是本月底，仍然维持中期看政策取向与市场博弈，长期看银根与通胀的投资思路。

　　以下对本周短期几个影响银行板块的因素分析：

　　农行定价较为合理，且有绿鞋机制，单凭农行本身来看，破发概率不大。此外农行上市后于月底计入指数，根据我们金融工程部研究结果，计入指数的股票在进入指数前有超额收益，而进入后则会回吐这部分超额收益，我们认为月底之前农行应该有不错的表现，而农行的表现将会拉动整个板块估值水平，因此农行上市短期内支撑板块走势。

　　6月贸易顺差扩大，出口同比超预期，进口低于预期，顺差进一步扩大会引发市场对本币升值的预期，利好金融板块。

　　6月人民币新增贷款规模为6034亿，符合我们较早时期预期，但却超出四大行数据传出后的预期，较5月减少360亿。此前市场预计6月信贷规模约在4000亿，主要是根据四大国有银行信贷情况推算。从存量上看四大国有银行占整个信贷规模比值稳定，但以当月增量来看，存在一定的波动。我们预计超预期源于股份制银行季末冲贷因素，国有银行二季度市场份额进一步收缩。由于采用静态的存量角度观察，才使得在四大行基础上推测的全部信贷数据出现较大偏差。结构上看，票据进一步压缩，实际一般性贷款增量超过7000亿，中长期和短期贷款均有显著增长；居民贷款中中长期受房市调控有所拖累，但短期消费贷款呈上升之势。存款方面，居民存款大幅增加，银信理财产品叫停有助于居民储蓄存款回流，符合我们早前预期，有力缓解银行吸储压力，尤其是股份制银行。

　　近期关于西部大开发政策的密集出台，培养新经济增长点，我们认为是中央调控楼市抑制过热、调结构、促转型的政策的一种对冲，符合我们上周报中对宏观的观点，这些信息对市场来说是“久旱逢甘霖”，虽然不多。

　　即将公布的通胀情况和二季度经济数据可能是下周最重要的经济新闻，我们认为通胀环比的情况、经济增速放缓的程度及政策动向是影响市场的最重要的因素，并且存在不确定性，是下周市场走势偏离我们预期的最大不确定性因素。

　　本周市场表现。

　　本周自选组合涨幅为6.28%，沪深300银行指数涨幅4.32%，沪深300指数涨幅为4.46%，跑赢行业及大盘；自选组合从建仓到现在，累计跑赢大盘5.18%和行业指数0.44%。继续推荐北京银行、招商银行、兴业银行和民生银行为我们投资组合，权重保持不变，分别为40%、30%、20%和10%。

　　行业动态：

　　(1)银信产品大跃进，监管层紧急叫停；(2)平台贷告别“一刀切”，银监会指引银行“区别放贷”；(3)北京银监局叫停银行拉存款送礼返现；(4)央行：下半年继续实施适度宽松货币政策；(5)央行重启91天期正回购；(6)人民币兑美元汇率本周小幅回调；(7)吸取金融危机教训，欧洲出新规严限银行家奖金；(8)美银行所持市政债创25年新高，违约风险或冲击银行；(9)外资行首次成内地银行间发债主承销商；(10)韩国近两年来首次宣布加息。

　　公司动态：

　　(1)汇金承诺现金认购中行配股；(2)农行A股网上中签率9.29%；(3)农行H股发售价确定为3.20港元；(4)建设银行设立中国航空产业基金；(5)招商银行中期业绩预增公告；(6)民生银行每10股送2股派0.5元；(7)交通银行个人经营性物业抵押贷款受青睐；(8)中信银行100亿元支持海淀区及中小企业发展。

　　上周观点回顾。

　　银行股投资思路：银行经营基本面滞后于实体经济，而银行盈利预期对宏观调控政策和宏观经济走势极为敏感。由于09年巨量信贷的“后遗症”担忧、经济转型面临的困境及银行自身的去杠杆化(提高资本充足率，大幅融资)在过去和未来都不是短期能消退(融资问题正在消退)，从而使得银行的盈利对股价的支持作用显得微弱，而对政策和经济走势的预期反应极为敏感。中报即将公布，在这个时间窗口期，实际业绩对股价的影响力会有所提升，因此中报业绩预期短期内会成为市场走势的重要旋律。

　　最新预计6月新增人民币贷款规模约为4000亿，则上半年信贷规模符合监管要求。尽管6月信贷低于市场预期，但一般性贷款增长约5300亿，只是票据月底压缩幅度较大。行业二季度息差环比仍有望实现小幅上升，主要驱动因素有二季度贷存比降幅较一季度显著收窄，票据占比进一步下降，中长期贷款占比进一步上升，存款略显活期化以及市场资金紧张带来的利率上升。银行二季度盈利良好，股价有望在短期内获得支撑。

　　此外中行配股融资公布，实际吸收市场资金规模非常有限，而即使工行跟进A、H配股，由于工行资本充足，预计募集规模不会太大，建行已经公布配股方案，农行上市箭在弦上。困扰资本市场的银行融资问题即将结束，利好市场。

　　宏观面来看，票据占比创新低(低于07年信贷额度控制和08年上半年紧缩时期)，信贷额度控制和结构严重失衡(中长期贷款占比连续上升)，必将导致经济将快速降温。下半年信贷放松概率较大，各种调控政策的力度或放松或寻求新的刺激政策予以对冲的概率较大。市场在三季度经济数据兑现衰退时博弈政策放松还是强化衰退后银行盈利的恶化是下半年银行投资的关键。我们认为经济小周期衰退是大概率事件，而衰退后调控政策放松也是大概率事件，与此同时，促经济转型和外部压力，人民币升值也是大概率事件，内部房价调整在三季度也将实质性展开。中长期本币升值和信贷放松会使流动性改善，股价将受益于流动性改善和宏观经济预期修正，同时房价的实质性调整也将带来悲观预期下信用成本的修正，但短期经济数据的下滑会引致资产质量担忧。综合来看，我们认为银行短期反弹受益于中报业绩支持，但幅度有限，并受制于近期经济数据下滑，中长期将受益于流动性改善、房价实际调整后悲观预期修正和宏观经济预期的好转。

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