瑞士银行 周诚

　　家电购买补贴范围扩大带来积极影响。

　　我们认为在决策层把家电“以旧换新”补贴政策延长至2011年底并纳入另外19个省市后，国内家电更新换代需求将在2010下半年和2011年进一步增强。我们预计从2010年6月起的1年时间里该政策实现的销售额将至少翻一番达1000亿元。此外，我们估计2010年“家电下乡”政策实现的销售额将接近1500亿元。

　　潜在市场规模巨大且美的将成白电老大。

　　通过采用Simon Smiles的分析框架，我们调整了潜在市场规模假设并估计到2015年冰箱、洗衣机和和空调的市场规模将分别达853亿、550亿和1566亿元。此外，我们认为到2015年美的将成为国内最大的白色家电制造商，2009-15年间的年均复合增长率预计达10.3%。

　　原材料价格见顶后回落。

　　原材料价格已从近期最高水平上下跌。鉴于库存周转天数最高达40天，我们估计毛利率在2010年2季度触底。此外，在原先能效为3-5级的产品禁止在国内市场销售后，产品结构也得到大大改善。

　　我们认为现在估值有吸引力。

　　我们发现当前估值很接近2008年的历史最低点，不过白电生产商或能受益于三个主要的补贴计划且海外市场已大大稳定。2010下半年和2011年相对于空调我们更看好冰箱和洗衣机而非空调。美的集团依旧是我们的首选。