齐鲁证券 程彬彬

　　投资要点：

　　预计上市银行中期业绩同比增长26%(较一季度下降6个百分点)，环比微降2%：

　　预计净利息收入同比增长32%，生息资产规模同比增长和净息差同比回升分别贡献19和13个百分点的净利息收入增长。

　　上半年净利润同比增速较为明显的有招商银行(56%)，华夏银行(71%)，宁波银行(56%)，民生银行(剔除09年出售海通股权收益可比增速为107%，不剔除则增长6.4%)。

　　二季度环比增长较明显的有宁波银行(22%)，招商银行(18%)，华夏银行(18%)，中信银行(16%)。

　　预计二季度上市银行平均净息差环比上升幅度在2-3个基点，上半年平均息差同比回升约19个基点。部分银行受到贷存比限制以及贷款增速环比放缓等因素，息差可能会有下降；但有些银行如招商银行Q2息差仍有明显改善。

　　预计信贷成本Q2稳定，但Q3可能上升。虽然我们已经预期到信贷成本的上升压力，但我们目前还无法对可能的上升幅度作出判断，我们将在上市银行中报发布后根据所掌握的信息再决定是否上调全年信贷成本假设以及上调的幅度，信贷成本若上升将导致全年净利润增速下修(我们初步预计净利润增速下修的幅度在5%-8%之间)。

　　下半年货币政策将较上半年宽松，月均4800亿信贷投放量为历史最高：

　　按照全年计划，下半年信贷增量大约在2.88万亿左右，月均大约4800亿，这一数字高于2000年以来下半年的月均增量。

　　我们认为今年货币政策的目标之一是将M2控制在17%以下，而6月末M2已经下降至18.5%，全年达到调控目标较为容易实现，故我们判断下半年货币政策将较上半年宽松。

　　我们由短期贷款需求上升，中小银行市场份额增加判断当前中小企业的信贷需求仍比较旺盛。

　　我们目前对下半年息差走势的判断较市场相对乐观，我们将在中报后对息差走势给出进一步的量化：

　　非信贷类资产收益率6月升幅最为明显，对息差有正面影响：6月银行间市场同业拆借和质押回购月加权平均利率分别较上月上升64和67个基点，上升幅度为今年以来最明显月份；近1月SHIBOR利率3月期和12月期利率分别上升约30和13个BP；1年期和3年期国债收益率分别上升41和49个基点。

　　我们目前对下半年银行的息差判断较市场相对乐观的主要原因在于：(1)6月份各类资产收益率的上升对息差的正面影响将在三季度体现；(2)今年债券收益率的上升晚于我们的预期，而债券资产的重定价将对商业银行的息差有一定正面作用，这也将在下半年体现；(3)由于下半年贷款绝对增量将较上半年回落，对应的存款增量亦会减少，存款成本压力将小于上半年。

　　当前估值具有吸引力：目前上市银行平均估值水平为11.2、9.1X，2010/2011PE，1.7、1.4X，2010/2011PB。

　　估值需向上修正：当前估值反映的银行资产质量的风险过于悲观，估值需要向上修正。随着8月份银行股中报的发布，我们对银行股全年的业绩预期也有望逐步明朗，估值修正的时间窗口可能就在前后。

　　推荐组合“招商、华夏、浦发、民生、宁波”：我们仍然看好中报和全年业绩增长强劲、估值相对安全的招商银行、华夏银行、浦发银行和民生银行，长期看好宁波银行。

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。