中银国际 田世欣

　　国家统计局公布的1-6月份房地产开发投资数据显示全国房价16个月来首现环比下跌，房地产开发投资、新开工面积等供应先行指标开始高位回落，而销售面积增速进一步回落，行业资金面进一步趋紧。近日住建部、银监会和国资委三大部委集体否认了楼市调控政策松动或转向的传闻，在价格调整尚不充分的局面下政策压力犹在，板块进一步反弹空间有限。在维持整体行业中立评级的同时，我们相对看好政策风险较低，租售基本面改善明显的商办地产和相关股票的表现。

　　支撑评级的要点。

　　6月全国房价的同比涨幅进一步回落，而环比涨幅出现了16个月以来的首度下降，显示此轮楼市调控的成效进一步显现。

　　国房景气指数连续三月回落，其中资金来源分类指数和施工面积分类指数的下滑尤为明显。

　　房地产开发投资和新开工面积等供应先行指标开始触顶回落，但相对销售增速仍处高位，未来供求局面有望进一步改善。

　　销售增速和单月销量继续回落，且产品间、区域间分化进一步显现，我们更看好商办物业和二三线城市住宅的销售后劲。

　　大部分的分类资金来源继续回落，其中定金及预收款和个人按揭贷款尤为明显。在行业资金面全面趋紧的格局下，开发商降价自救方为王道。

　　评级的风险因素。

　　宏观经济二次探底；货币政策收缩速度快于预期；进一步行业调控政策出台。

　　首选买入品种。

　　我们商业和园区地产类公司的首选为世茂股份，此外我们也看好浦东金桥和金融街。