长江证券 刘俊

　　投行及自营成影响券商上半年业绩主因。

　　2010年上半年，市场交易额锐减与佣金费率的下滑严重削弱了上市券商经纪业务贡献率，从而导致投行与自营业务对券商整体业绩影响逐步提升；中信、海通、招商证券由于投行业绩表现迅猛，一定程度上降低了经纪与自营业务对上半年业绩的影响；而宏源证券由于上半年投行业务增长迅速，债券自营获利丰厚，整体业绩亮眼。

　　股基交易额锐减削弱经纪业务贡献率。

　　由于市场持续低迷导致股基交易额锐减，2010年6月日均交易额仅为1358亿元，为今年最低水平；上市券商季度股基交易额呈持续下降趋势，2010年上半年股基交易额环比降幅高达27%，其中，国金、海通、招商降幅最为明显；上半年上市券商市场份额平均增幅为2.73%，西南增幅高达25.86%居上市券商首位，广发、宏源分居2、3位；海通和国金市场份额同比下降，降幅为别为2.42%和6.67%；与此同时，上市券商部均交易排名出现了明显变动，华泰证券排名由09年第20位上升至第10位，宏源、海通、广发证券的部均排名也有不同程度的上升。

　　自营浮亏导致券商净资产缩水。

　　市场低迷严重影响了券商自营业务，在不考虑分红的情况下，部分上市券商上半年末净资产较一季度末出现了不同程度的减少，其中，海通、东北、西南证券净资产尤为缩水明显，净资产缩水降低了券商股的投资价值。

　　投资策略。

　　券商股半年报与6月经营数据多数低于市场预期，不仅仅是净利润，更多的是净资产的增幅很小，或者缩水。目前我们仍然认为7月份市场有望延续此前所判断的震荡并小反弹趋势，金融股的表现将持续好于大盘，券商股的表现也将好于多数其他高估值板块。

　　如果市场日均成交量维持在1500亿元及以上水平，反弹幅度和时间段有望延长，但短期内尚不足以提升券商股的业绩预期，券商股或者市场整体估值水平还没达到历史最低水平。我们认为宏源证券等部分券商股短期配置意义明显，若反弹后市场再度下跌，其长期投资价值将逐步显现。