本报记者 晓晴 广州报道

　　7月9日，保监会发布关于征求对 《关于人身保险预定利率有关事项的通知(征求意见稿)》意见的函，其中对传统人身保险准备金评估利率要求不得高于保单预定利率和法定最高评估利率中的低者(而保险公司在1999年6月10日及以前签发的传统人身保险保单法定最高评估利率为7.5%，1999年6月10 日以后签发的传统人身保险保单法定最高评估利率为3.5%)。

　　此前，传统险的预定利率自1999年6月以来一维持在 2.5%的较低水平。消息出台，保险股应声而落，周一纷纷逆市大跌。7月12日，在大盘飘红的情况下，中国人寿和中国太保(中国平安重组停牌)最多时一度双双跌近8%。至终盘，中国太保和中国人寿分别位居沪市跌幅停第一位和第二位，收报21.65元和23.55元，大幅下挫5.83%和4.5%。全天呈价跌量增，成交额也急剧放大至35.02亿元和23.50亿元，较前一交易日的14.12亿元和8.92亿元分别激增1.63倍和1.48倍。

　　“传统寿险预定利率放开，将加剧传统寿险的竞争程度，挤压保险公司利差空间。”招商证券分析师罗毅称。

　　新单利润率下降1/3

　　“预定利率放开影响的是未来的保单现金流，而不影响历史的负债成本，因此过去形成的高利率保单不受影响，但随着未来保险公司的业务拓展使传统险的成本逐步上升，将对保险公司的新业务利润率和产品结构产生重大影响。”罗毅表示。

　　据国金证券分析师陈振志测算，如果按照保险公司5.5%的投资收益率假设计算，保险公司传统险的利差收益将会由原来的3%(5.5%-2.5%)下降至2%(5.5%-3.5%)，其新单利润率下降幅度约为1/3。

　　另外，考虑到产品责任、期限不同，利差对产品总体利润的影响也不尽相同。总体而言，产品期限越短、保障比例越高的产品对于定价利率的敏感性就越低，产品利润率下降也越少。

　　“传统险保费及其占比持续下滑应该是此次政策出台的重要原因。”彭玉龙表示。

　　此前，保监会曾多次强调要发展长期保障型的传统险，但在2.5%预定利率的限制下，分红险和万能险的收益率均高于传统险，传统险的销售进入窘境，形势堪忧。从中国太保和中国平安年报中披露的数据来看，传统险保费收入及其占比均持续下滑。

　　如太保寿险的传统险占比从2006年的42%下降到2009年的24%，平安寿险的传统险占比从2006年的8%下降到2009年的4%。

　　2010年1季度，中国人寿和太保寿险的传统险保费占比分别为11.5%和10.2%，同比下降4.4%和5.2%。平安寿险的传统险虽然保持了1.5%的微增，但占比低，只有3.5%。

　　而传统险中的新单保费表现更差，国寿和太保寿险的新单保费比上年同期大幅下降67.3%和40.2%，占比均只有4.2%，虽然平安寿险的新单保费增长了104.4%，但总体占比很低，影响不大。

　　湘财证券研究所分析师叶青则认为，消费者利益倒逼是预定利率选择当前这个时点放开的另一个由头。

　　“今年保险新准则实施后，市场化的评估假设使得保险公司的利润显著增加，而保户的利益却没得到改善。”叶青称。

　　保险股面临补跌

　　申银万国分析师励雅敏表示，保险行业下半年无向上催化剂，股价面临补跌风险。主要是中期低息概率加大，保险难有较好投资表现，且准备金评估利率有下调风险，预计2010年保险公司业绩将负增长。

　　励雅敏认为，此次政策推出的最大风险在于，长期来看，保险公司发生利差损可能性增大。与1999年之前的情况不同，虽然此次征求意见稿放开传统险预定利率，但同时采取3.5%的准备评估利率上限监管规定，以规避可能导致的恶性价格竞争。但不排除中别中、小保险公司提供较高的预定利率来做大保费规模以争取更多的市场份额，长期利差损可能性增加。

　　同时，虽然目前分红和万能险的负债成本已超过3.5%，但传统险预定利率与分红险和万能险的不同点在于，预定利率成为保证利率，无论实际投资收益如何都必须支付，不像分红险和万能险结算利率可随当前投资收益情况作出相应变动，必要的时候可以只提供不超过2.5%的保证利率。

　　因此，如果保单精算假设的长期投资收益难以实现，负债成本下降空间小，利差缩窄幅度大，甚至可能产生巨额利差损。

　　“不排除有些公司出于市场份额的考虑进行恶性竞争，或者将希望寄托在未来年份的高投资收益上，在资产负债未能严格匹配并锁定投资收益率的情况下，无疑将加大整个寿险市场的系统风险。”彭玉龙认为。

　　国信证券分析师邵子钦表示，新政实施的话，对内含价值估值法下的 2011年(受政策影响的完整年度)保险公司估值会产生负面影响，其中，平安、太保、人寿的影响幅度分别为-0.4%、-1.6%、-2.8%。

　　据罗毅测算，假设传统险的预定利率从2.5%上升至3.5%，国寿、平安和太保的整体负债成本分别上升15、4和 24个基点，则三公司的保单费用率假设分别上升6%、1.14%和7.06%，利润下降的幅度分别为5%、0.2%和5.7%。

　　相比之下，国寿和太保受影响程度较大，平安最小。

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