申银万国 金泽斐

　　要点：

　　1、 城镇化深入引发消费市场的重塑：日益深入的城镇化将改变区域经济增长的轨迹，也会改变居民的消费模式；内陆大都市圈的崛起有望带来消费市场的重塑，品牌消费品不断向内陆中心城市集聚，快速消费品上下游共同演绎渠道下沉的故事，耐用消费品呈现持续高增长的态势。

　　2、 中国新兴的零售模式正冉冉升起：中国区域经济的崛起和城镇化加速带来居民消费需求和消费模式的更替，这将带来中国零售业态的不断变迁，购物中心、奥特莱斯、无店铺销售和汽车4S 店的发展，将不断提示投资者零售业态创新的魅力以及所孕育的投资机会。

　　3、 A股零售迎来业态变迁的转折期：目前A股零售出现了以下几个发展倾向，超市百货化、百货购物中心化、购物网络化以及区域零售渠道的下沉化，这些趋势都说明了零售并非是一成不变的传统行业，跟随经济和需求变化的步伐，零售开始进入一个以消费者需求为导向的市场化竞争的行业。

　　4、 看好城镇化中业态变革的领跑者：推荐友阿股份(奥特莱斯)、通程控股(渠道下沉和业绩拐点)、百联股份(业态创新)和大厦股份(汽车4S店)，看好区域零售商银座(区域垄断)、重百(整合效应)、合百(盈利周期)和鄂武商(业绩改善)，长期看好苏宁(零售王者)、小商(内生提价)、人人乐(成功扩张)和中百(效率提升)。

　　5、 下半年用时间换空间的角度看，优质股票仍有20-30%绝对收益：零售商目前10年PE大约为25-30倍，处于历史平均水平，随着后三季度业绩的缓慢回落，超额收益的空间在缩小，未来六个月的机会来自年底前的估值切换，优选2011年估值低于20倍的零售商。从股价表现特点来看，大市值品种防御、小市值股票进攻。

　　6、零售商中报业绩仍有亮点：业绩增长超过50%的有-兰州民百96.1%、通程控股68.1%、苏宁电器59.2%、友阿股份50%；业绩增速在30-50%的有-合肥百货46%、新华百货45%、大厦股份38%、豫园商城36.1%、银座股份35%、重庆百货34.4%、鄂武商和成商集团30-31%。