山西证券 张旭

　　投资要点：

　　宏观经济下滑，行业需求增长面临考验。汽车行业已经是中国经济的支柱性行业，与宏观经济密切相关。未来两个季度，宏观经济形势虽然二次探底的可能性较低，但是阶段性回落将不可避免。在此背景下，作为典型的可选消费品，乘用车需求必将受到一定影响。同时经济调结构以及房地产的调控政策也将直接压制固定资产投资及房地长投资增长，作为投资品的商用车需求也将从上半年的高位回落。

　　价格、成本双双下降，行业盈利保持稳定。在行业需求回落的情况下，产品价格战成为经销商促进销量的唯一手段。三季度将是汽车价格战最为严重的阶段，但随着9月份汽车销量旺季的到来汽车价格下降的趋势将放缓。同时，由于宏观经济回落，钢材等大宗商品的价格大幅度回落，汽车行业的成本压力大幅度减弱。综合来看，汽车行业的盈利水平也将维持。目前行业整体毛利水平在15%左右，优质企业的毛利在20%左右。

　　产能利用率长期压力不大，短期结构性过剩。在行业面临增速下滑的大背景，汽车企业近期的扩产行为无疑增加了市场对产能利用率下滑的担忧。我们认为从中长期的角度来看，我国汽车市场的增长空间仍然较大，因此不应该对汽车厂商的扩张过分忧虑。同时，我们认为，目前的主流合资汽车厂商的扩产计划相对较为理性，而部分自主品牌厂商的扩张速度较快，因此未来中高端汽车的产能扩张压力并不大，而低端车型有可能出现过剩。

　　细分行业中，商用车下半年的增速压力更大。在行业整体面临增速回落的情况下，下半年我们最为看好轿车和大中客子行业。我们认为由于消费具有一定的刚性，并且轿车销量增速二季度已经开始回落，未来大幅度回落的可能性降低。我们对交叉型乘用车、重卡的销量最为担忧，交叉型乘用车的市场空间本就不大，而前期的销量高增过度的透支了这块市场的需求。重卡方面，房地产投资的回落，公路货运的充分恢复使其下半年继续维持上半年爆发性增长的可能性不大。大中客周期性较弱，因此未来几个季度销量增速仍将继续上行。

　　投资策略。虽然增速面临下滑，但是汽车行业上市公司半年报及三季报的业绩表现仍然有可能非常优异，建议关注其中比较突出的企业如：中国重汽(000951)、潍柴动力(000338)、东风汽车(600006)、福田汽车(600166)。在行业下行阶段，一些周期性较弱的投资品种价值会凸显。这方面我们建议关注大中客子行业，以及经营稳健的企业，如宇通客车(600066)、江铃汽车(000550)。作为中国的支柱性产业，伴随着我国产业升级、经济质量的提升，汽车行业必将涌现出一些未来的世界性企业，我们建议战略性关注有这样潜力乘用车集团，如上汽、一汽，建议关注他们旗下的上市公司如上海汽车(600104)、一汽轿车(000800)、华域汽车(600741)。