华泰证券 李聪

　　随着新会计准则的施行，终于还了中国保单的真面目，也将从财务报表上体现出保险公司保单的赚钱效应。保费收入引擎对于保险公司业绩的正向贡献得以确认，2010年的一季度所体现出来的财务特性，充分说明了保险公司业绩的消费属性，因此，未来保费收入对于业绩的贡献将得以显现。保险公司业绩由保费与投资的双轮驱动模式得以体现。

　　我国目前的保险公司依然投资了较多的钱在权益类资产上，因此，这也注定了中国保险公司的财务报表在长期趋势向上的情况下，短期的财务报表必然出现较高的波动性。

　　我们预计在长期均衡的角度下，目前保险公司的投资收益率大概率事件将取得超过4.79%的投资收益率，其也远远高过了，今年一季度保险公司的投资收益率状况。因此，长期业绩的增长态势基本确立。

　　目前保险公司绝对估值水平来看，基于2010年的以及预测，国寿、平安、太保的隐含P/EV倍数分别为2.15倍、1.84倍和1.72倍，隐含一年期新业务价值乘数分别为18.76倍、11.18倍和14.26倍。估值处于历史相对低位，向上空间十分有限，向上的空间相对较大。目前的保险行业处于一个明显向上的周期，保费收入的增长在未来的5年仍将维持在15%以上的复合增长率，而投资收益在均衡的情况之下，其未来依旧保持综合收益的高速增长依然值得期待。在这种情况之下，即便是在下半年权益类市场难预期大的表现的时候，保险股所能取得的明显的相对收益依然值得期待，因此，我们仍然维持保险行业“增持”的评级。