长江证券 刘元瑞

　　报告要点：

　　化工什么时候能够跑赢大盘？

　　化工行业的股票近期有了较为充分的下跌，一些股票已经相当的便宜，我们此时更在意的是此时超配化工能否取得超额收益。我们研究了历史上化工行业指数的表现，特别是研究了历史上化工跑赢大盘的时期，发现以下特点：

　　(1)相对金融，地产，银行，化工自身盘小，具有中小板的属性，因此能否取得超额收益跟中小板指数是否是市场的热点具有明显的相关性，特别是无法观察到产品价格变化的新材料子行业。能否取得超额收益跟中小板表现相关，也就是说在权重股上涨的过程中，化工基本上是无法跑赢指数的；(2)除了2008年化工产品价格大涨外，化工的相对收益基本上没有出现在大盘下跌的环境中，反过来也就是化工在大盘下跌的环境中无法取得超额收益；(3)对于能够观察到产品价格的大宗子行业，其取得超额收益需要产品涨价或预期做支撑。

　　化工什么时候是底？

　　对于典型的周期性行业的化工，熊市寻底应当参照PB指标和相对PB。我们通过研究当前行业的估值，相对估值的情况，认为尽管前期经过了大幅的调整，但行业的估值还未显现出明显的配置优势。当前相对沪深PB为1.08，约高出历史上化工行业行情启动前相对PB的10%左右，当前抄底若碰上未来大盘大幅向下，行业在相对收益方面可能面临一定的风险。同样，若化工继续跑输指数10%以上，那么行业的风险将会得到进一步的释放，可能会逐渐呈现出估值方面的优势。

　　分子行业来看，新材料，磷肥，PVC等相对估值较高，若未来市场大幅向下，这些行业面临着较大的寻底的风险；氮肥，钾肥，纯碱等行业相对PB合理，尽管行业短期抄底的机会还没到来，但在市场向下的过程中，持续跑输指数的概率不大。具体的结论是：(1)新材料：较强的中小板属性，面临一定的相对估值压力；(2)氮肥：相对PB具备安全边际，但抄底还不到时候；(3)磷肥：产品价格面临回落风险，相对估值存在风险；(4)钾肥：盈利向上，安全边际；(5)氯碱：原油和地产链不确定较大，相对PB蕴含风险；(6)纯碱：绝对和相对估值PE/PB较低，风险不大。