金元证券

　　证券行业处于后金融危机时代，未来形势存在不确定性。行业或正走向变革。经营模式和监管制度可能出现较大变化。证券行业作为强周期的行业，市场走势对其影响较大。

　　从业务分布来看，经纪业务的佣金战愈演愈烈，券商2010年的经纪收入和利润较2009年将在较大程度上萎缩。2009年下半年IPO开闸以后，融资市场持续活跃，2010年1-5月首发规模和整体融资规模均已经超过2009年全年。为券商带来可观的盈利增长。预计高增长态势在下半年可能出现转折。自营收入在震荡市中寻找突破，整体情况可能较2008年好，较2009年差。新发行资管产品较多，2010年资管收入将实现一定的增长。

　　创新业务还未成为行业主要的盈利来源，盈利能力有待提高。经过未来较长一段时间的培育，融资融券、股指期货、直投业务等创新业务或将成为主要的盈利来源。

　　证券行业经过近年的快速发展，基本上已经形成了较稳定的格局。中小券商要想通过高成长取代大券商的市场地位将较困难。

　　从公司层面来看，各券商呈现各自的经营特征。其中中信证券、招商证券的整体经营情况较好。

　　一参一控进入关键阶段，涉及券商较多，市场格局可能因此发生微妙的变化，值得关注。

　　基于复杂的未来形势，给予“中性”的行业评级。考虑到现有估值水平和经营特征，建议重点关注中信证券、海通证券、招商证券、长江证券。