宏源证券 王铮

　　事件：

　　国务院办公厅印发第一批三网融合试点地区名单。试点城市包括：北京市、辽宁省大连市、黑龙江省哈尔滨市、上海市、江苏省南京市、浙江省杭州市、福建省厦门市、山东省青岛市、湖北省武汉市、湖南省长株潭地区、广东省深圳市、四川省绵阳市。

　　点评：

　　首批试点地区名单12个地区(城市)入选。入选地区包括4个省会城市(哈尔滨、武汉、杭州、南京)，4个计划单列市(深圳、青岛、厦门、大连)，1个非省会城市绵阳，1个城市群(长沙-湘潭城市群)，以及北京、上海两个直辖市。

　　北京入围超出市场预期。北京入围试点地区名单在我们的预期之内，但超出市场预期；北京由于未完成双向化改造使得前期市场对其进入试点名单充满疑虑。今后，北京地区加快双向化改造的压力加大。

　　歌华有线、天威视讯作为稀缺渠道资源，其有线网络平台价值提升。三网融合的推进，对于数字电视产业发展长期利好，走在前列的广电系企业已多领域布局新业态，专业频道将迎来快速发展。歌华有线、天威视讯入围第一批试点名单，且地处国内消费水平最高的两大城市，作为稀缺渠道资源的平台价值提升。我们在中期策略《“全媒体”浪潮》中提出内容与渠道相对论，当渠道资源相对稀缺时，传媒商业价值取决于兑现环节。歌华有线、天威视讯的有线网络平台价值将加速释放，具体表现为今后几年落地费收入的增长空间扩宽。

　　有线运营商借助台网关系打造竞争力。三网融合开启后，有线运营商开展电信业务初期将面临成本高企，电信业务收入暂时“为电信打工”的局面；有线运营商的优势仍在于受广电支持的内容运营方面，歌华有线实际控制人更换为北京广播电视台，具备全媒体视野下布局的优势企业结构。

　　仍给予有线电视行业“增持”评级。考虑到有线电视短期业绩难以快速受益于电信业务的开展，下调歌华有线评级为“增持”。预测歌华有线2010年EPS0.33元，2011年EPS0.40元，对应10年PE42x，评级“增持”，预测天威视讯2010年EPS0.36，2011年EPS0.56，对应10年PE53x，评级“增持”。

　　风险点。市场系统性风险加速释放、风格转换都将带来有线电视行业的回调风险。