长江证券

　　内容摘要：

　　1)2010的上半年：波谷中的一轮小牛市。

　　我们把2010年上半年市场总结和概括为“波谷中的短期小牛市”。特别是集运和油轮(VLCC)市场，上半年运价水平表现强于我们之前预期。船东或转盈，或盈利同比、环比大幅度增长。

　　不过短痛长乐抑或短乐长忧？短期的牛市，因为市场不能快速出现出清，即消除部分经营能力或者现金流不足的企业，会将行业大周期繁荣拐点到来的时间拉得更长。我们预期在1-2年的时间，市场将维持一种弱平衡的状态，打破这个弱平衡需要更长的时间和更强的力量。

　　2)中期的市场：联盟和船东的相对理性，市场维持弱平衡。

　　(1)散货：船东与市场搏奕的行为体现在：船舶延迟交付、拆解老船、闲置运力等。市场中长期均衡位置在3000点左右；波动范围维持2500-4500。

　　(2)集运：集运船东集中度最高，船东联盟使得运价维持在相对高位，行业整体可到盈利水平。有低成本优势的企业可获高于行业平均水平的盈利。

　　(3)油轮：单壳拆解和中印需求支撑油轮市场运价。2010年油轮市场总体供需平衡，但2011年供给压力加大，运价上涨动力减弱。

　　(4)半潜船：唯一一个供给处于垄断竞争市场的细分行业，需求在2011年恢复增长，可能是唯一2011年供需关系变化显著，运价上涨最明显的细分行业。

　　3)资本市场的股价：先行于运价。

　　长期看，资本市场的股价先行于运价，反映股价基于对运价未来波动的预期。短期可能出现偏离，但这个从偏离到修正的过程即是获得收益的过程。2010年股价运价出现背离，主要由于对后市运价走向的不乐观。

　　4)投资策略：大拐点还未至，但估值低端，中长期战略性配置位置将来临。

　　如果我们把海运大周期定义为“U”型，则目前所处的阶段处于底端“U”型的中间位置。再加之资本市场处于相对弱势的背景下，在较长时间维持弱平衡的过程中，短期市场很难提供大的超额收益的机会。不过短期估值已经处于相对历史低端，从中长期战略性配置角度出发，建议：中长期角度选择特种船运输公司—中远航运；若欧债危机担忧消除，选择集运公司—中海集运；从2010年业绩角度出发，选择油运公司—长航油运；而从业务整合和业绩拐点的角度考虑，关注长航凤凰。