国泰君安 张培岚

　　本报告导读：

　　行业失衡有好转，但竞争加剧及手机补贴的大幅提高使行业盈利空间难有提升，在3G用户迅速增长下移动互联网行业将迎来发展良机。

　　摘要：

　　行业持续回暖、无线增值业务景气上升：2010Q1行业收入为2096亿元，同比增长6.6%，相比2009Q4回升了0.3个百分点，行业收入增速从2009Q1连续5个季度保持了增长，行业增长趋势基本确立。2009年无线增值业务收入占比为22.8%，3G时代以手机支付、手机阅读、手机游戏、手机动漫为代表的移动互联网业务在运营商推动下景气上升，未来将成为行业收入增长的主动力。

　　行业失衡有好转：行业业绩失衡持续了2009年整年，并在2009Q4达到最大，2010Q1开始好转，中国移动的收入占比相比09Q4下降3.5个百分点到53.9%，净利润的占比下降11.2个百分点到82.5%。

　　3G新增用户增长迅速：2009年底3G用户占比、新增3G用户占比分别只有1.4%、9.5%，而2010Q1该比例分别为2.4%、25.8%。与全球的3G发展相比，2004年全球3G用户才开始正式商用，2005Q2该比例分别为2.6%、7.6%。预计5月份联通调整3G资费及中国电信推出千元以下3G手机活动将刺激3G用户有较大的增长。

　　行业利润持续下降：2010Q1三大运营商的合计利润为308亿元，同比下滑7.3%，行业利润还未出现增长信号。主要原因在于行业资费的不断下调、运维、手机补贴等成本的不断上升的趋势没有减缓，行业的手机补贴2010预计增长37%。在行业收入没有大幅增长情况下，预计行业盈利难有反转。

　　投资建议：推荐国脉科技、拓维信息和中国联通。

　　国脉科技受益于电信服务市场的广阔成长空间及对服务外包质量的日益提高，作为国内唯一一家以电信服务为主业的公司迎来难得的发展机遇，公司近期的收购及增发为中长期发展铺平道路，10~12年预计EPS为0.30元、0.38元、0.50元。

　　拓维信息的业务集中在手机动漫和移动电子商务领域，手机动漫业务经过4年的发展已初具规模，未来将受益于国家对动漫产业发展的支持、3G用户规模的扩大、3G网络速率提升、移动智能终端普及等多重因素，10~12年预计EPS为0.94元、1.10元、1.38元。

　　中国联通的用户及收入结构持续优化，4月份的新增3G占比已达48.2%，增长平稳，公司的业绩从2009Q4的谷底开始好转，毛利率开始回升、期间费用率有所下降，预计10~12年EPS为EPS为0.089元、0.124元、0.196元。