长江证券

　　报告要点：

　　本周观点：

　　宏观层面看，人民币汇改引发升值讨论，我们认为未来人民币对美元汇率的大体趋势类似“N”，即在中国中低端劳动力红利即将结束，为抑制非贸易品生产部门供给能力瓶颈所引致的中期通胀压力和促进经济转型，人民币对美元有升值需要，这个阶段，投资仍将是经济增长的主力，信贷政策不宜过紧；然而伴随中国教育“大跃进”，新增劳动力结构的大幅变动，“高等级劳动力”供给过剩，必须配套产业升级予以吸纳，未来等这部分产能形成并释放时，人民币就有贬值需要，在这个阶段，需要抑制过度投资，信贷政策趋紧概率较大；当这部分人口红利结束时，人民币才能迎来真正的升值。目前我们正处于升值促转型的初期，货币政策是09年极度宽松政策后的过度收紧，中期来看信贷过度收紧的可能性不大。人民币国际化进程会伴随本论升值加快推进，而人民币国际化对银行业整体影响正面：会降低银行外汇敞口风险，增加国际金融服务往来，提高中间业务收入。

　　银行业方面，贷款需求比较稳定，预计6月份新增贷款规模约为5500-6000亿。据我们了解到的情况：从结构来看，居民贷款需求有所放缓，票据类有所回升，幅度不大，企业类贷款仍是新增贷款的主力。上半年信贷规模符合调控目标，预计下半年央行额度控制信贷规模的可能性会降低。而银行吸储压力仍然存在，居民储蓄存款增长乏力，而企业存款则出现下滑，说明负实际利率使得银行吸储压力增大，同时企业资金趋紧。的确，吸储压力将困扰二季度银行息差的反弹，不过此前市场已经担忧息差难超预期。由于通胀很可能在6-7月份见顶回落，人民币升值趋势及企业资金链压力，下半年信贷放松的可能性较大。短期内伴随农行上市，央行会继续加大货币净投放力度，因此下半年货币政策的潜在松动及流动性的改善对行业估值具有支撑。

　　此外关于政府融资平台贷款的自查与审计情况正在和即将公开，我们认为这部分资产质量信息较早的公开，有利于问题透明化，也有利于政府采取相应的纠正措施，实际的负面影响不会太大，倒是银监会可能将计提拨备政策进一步从严所带来的冲击值得关注。

　　本周市场。

　　表现本周自选组合涨幅为3.68%，沪深300银行指数涨幅3.44%，沪深300指数涨幅为1.49%，跑赢行业及大盘；自选组合从建仓到现在，累计跑输大盘0.24%和行业指数2.15%。我们依旧推荐北京银行(601169)、兴业银行(601166)、招商银行(600036)和民生银行(600016)为我们投资组合，维持本周权重不变，分别为40%、30%、20%和10%。

　　行业动态：

　　(1)央行：推进人民币汇改，增强汇率弹性；(2)人民币中间价首破6.80关口；(3)银监会要求全面排查淘汰落后产能项目信贷情况；(4)央行收编非金融机构支付业务；(5)公开市场本周净投放2010亿，创春节以来新高；(6)银监会：银行需计提国别风险准备金；(7)跨境贸易人民币结算试点扩容；(8)英国将出台近30年最紧缩预算，削减开支增加税收；(9)英国匈牙利拟“破冰”开征银行税；(10)美联储宣布：促经济向好，继续保持低利率政策不变。

　　公司动态：

　　(1)据称，工行前5月新增贷款4554亿元同比增长8.57%；(2)汇金公司承诺全额认购建行配股；(3)建行通过750亿配股方案；(4)农行H股路演首日认购超5倍，A股获16倍认购；(5)交通银行 (601328)A股配股募资171亿；(6)招行(600036)新一届高管亮相，马蔚华继任行长任期三年；(7)民生银行完成58亿元次债发行，资本充足率近12%。