国联证券

　　模式创新开辟水业蓝海。和新能源一样，水处理是代表21世纪未来的创新领域。在整体利润水平并不高的水务市场，必须不断创新商业模式才能避免与竞争对手在红海里血腥拼杀，悠然驶入蓝海。

　　不同的子行业不同的生命周期阶段。城市供水迈入成熟期早期阶段，“现金牛”特征显著，长期收益稳定，能抵御利率和通胀风险，具有特殊的资产配置价值。污水处理业务处于高速成长期，是水业里的“明星”。

　　区域垄断、跨地区竞争的市场格局。由于行业市场化程度和行业集中度均不高，目前我国水务行业竞争程度相对较低，整体上处于资源瓜分、确立势力地盘的“跑马圈地”的块状异质化竞争阶段，市场呈区域垄断、整体分散、跨地区竞争的局面。

　　政府管制下的水业空间倚重外部因素。G-PEST分析表明，自来水业务最重要的驱动因素是：水价上调提升企业业绩，市场化改革促效率，城市化和工业化刺激水需求；污水处理领域核心引擎在于：环境压力、政策推力与投资拉力。

　　城市供水平稳增长，污水处理发展空间广阔。随着人口增长，城市化发展和经济发展，我国供水行业将保持稳定增长。我国环境污染的现实压力和政策前景给污水处理市场带来新的发展机遇，“十二五”规划出台将为污水处理企业带来巨大商机。

　　给予水务行业“优异”评级。考虑到水务行业盈利水平相对稳定、市场前景乐观、水价上升趋势明确，给予水务行业“优异”的投资评级。

　　重点个股：从成长性和估值的角度，我们看好污水处理和固废处理项目陆续投产并有扩张潜力的南海发展。从水价上调的角度，相对看好业绩弹性较大的钱江水利。从资本实力与营运水平的角度，建议长期关注首创股份、创业环保的外延式扩张能力。从价值链拓展的角度，我们看好固废市场龙头公司桑德环境。