银行股跟着流动性走
历史经验表明，银行板块的波动与经济的趋势较为一致。在经济上升时期，银行往往因为超预期的净息差回升和净利润增长，配合充裕的流动性，同时取得绝对收益和相对收益。在经济下滑时期，要同时取得两种收益将比较困难。
【《证券市场周刊》记者史尧尧】据银监会公布的银行业2009年年报，除规模快速扩张外，过去6年来银行业金融机构中长期贷款占比不断提高，短期贷款占比则不断下降。数据显示，银行业金融机构中长期贷款在6年内增长了2.5倍，占比由2003年的39.6%升至2009年的55.4%，短期贷款占比则由2003年的51.5%下降至2009年的35.6%。
在存款方面，2010年四五月储蓄存款合计仅增加124亿元，较一季度2万亿元增量出现大幅下降。
在央行收紧流动性的影响下，特别是银行短期资金头寸的周转已有所趋紧。
截至6月22日的上海银行间同业拆放利率，28天正回购的拆借利率达到了3.76%，已超出了2008年金融危机爆发时3.4%左右的利率。
对比此时与金融危机时的估值水平(见表)，大型银行目前的绝对估值已经低于2008年股价最低点的水平，股份制银行和城商行的PB尚有10%和20%的差距，PE尚有超过40%和30%的差距。
在经济不会出现二次探底的基本判断下，目前的估值水平已经较充分反映了投资者对于经济转型、紧缩政策、再融资等影响银行的不利因素。从中长期中国经济增长的趋势看，目前的股价或许是中长期的底部。
然而，估值是把双刃剑。它在确定银行板块估值和股价中长期底部的同时，也勾勒出了现阶段的顶部。当经济金融的转型限制了净息差的回升高度、当资本充足率的高标准降低了银行的经营杠杆，银行的ROE将逐步向正常值回归，与ROE高度相关的PB值也难再有昔日的辉煌。
国际银行业的历史表明，在经济正常发展的情况下，一线成熟银行的ROE水平基本在12%-18%的区间波动，PB在1.3倍至1.8倍的区间波动，长期维持2倍甚至更高PB的银行是少数。
因此，银行板块能同时获得绝对收益和相对收益的时期尚未到来。
经验表明，银行股价的波动与经济的趋势较为一致。在经济上升时期，银行往往因为超预期的净息差回升和净利润增长，必须有充裕的流动性作为配合，才能同时取得绝对收益和相对收益。在经济下滑时期，要同时取得两种收益将比较困难。
流动性制约银行股
流动性趋紧导致借贷成本的上升，也就是投资风险的提高，在预期收益率没有超预期的变化时，市场不会冒险大幅买入银行股，这可以从流动性的变化中得到一些答案。
2008年之前，银行股价表现均滞后于经济周期，但目前的银行股价已开始提前反映潜在风险。从2000年-2008年，银行股价的变化基本都是滞后于宏观经济增长的变化。
但从2009年开始，流动性的大量释放，银行股价与经济周期的变动关系被打破，体现出一定的早周期特点。2009年下半年，银行股也先于GDP增速出现回调。
在股市进入上升趋势尾声时，市场情绪亢奋，但资金价格的连续跳升预示着资金面的紧张已难以支持股市的继续上升，此时资金价格上升对估值产生负面影响，资金面指标会领先股指见顶。银行股的周期性特点决定了其在经济增长放缓的情况下，难以走出独立行情。
2003年-2005年与现在有类似之处：第一，货币政策逐步收紧，收紧流动性的手段主要是量化工具(即提高存款准备金率)，但尚未启动加息周期；第二，监管机构开始强调前期固定资产投资过热带来的资产质量风险，并对产能过剩行业进行严格调控。
从2003年底第一次上调存款准备金率，到2004年四季度开始上调利率，银行股指数下跌多于上涨，但从2004年初第二次上调存款准备金率之后，银行股开始逐步体现出超额收益，且随着加息预期的逐步增强，相对收益水平不断放大。
在当前货币政策只以数量化工具收缩、加息预期弱化的阶段，银行净息差将处于缓慢回升的状态，虽然行业基本面仍景气向好，但流动性的逐步收紧仍将对股价表现有明显的制约。
资本市场供血不足
最近四周虽然央行向市场净投放货币高达5150亿元，但是银行间市场利率上升趋势明显，3个月shibor利率由一个月前的1.95%上升至目前的2.41%，这也是2008年第四季度以来这一指标首次上升至2.4%以上。
今年6月11日以前，A股市场累计募集资金3581.20亿元，其中IPO融资2030亿元。下半年IPO与再融资规模预计将在2500亿-3000亿元。 2010年上半年解禁限售股1.69万亿元，下半年将有3.35万亿元市值面临流通，按照3%的减持比例测算，下半年限售股解禁减持需要资金约1000亿元。
为了更加直观，参照流通市值与M1的比值，如果比值过大，说明市场潜在可入市资金量较小。截至2010年5月份，A股流通市值与M1的比值为57%，该数据已较前期高点——2009年12月份的68%回落了11%，但仍与2007年10月份的高点比较接近。
由此可见，目前A股的资金面仍不充裕。
资产配置比限制息差
银行贷存比、债券投资占比和票据贴现占比这三个指标均反映银行在资产配置上的比例。贷存比低、债券投资占比高、票据贴现占比高的银行目前的净息差水平可能较低，但是未来在资产负债结构方面调整的余地越大，也就是未来净息差在法定利率不变的前提下提高的空间可能越大。当然，资产负债结构的调整还包括存贷款期限结构的调整。
从上市银行贷存比的情况看，民生银行(600016.SH,01988.HK)、兴业银行(601166.SH)、深发展(000001.SZ)、交通银行(601328.SH,03328.HK)、中信银行(601998.SH,00998.HK)和招商银行(600036.SH,03968.HK)的贷存比在2010年第一季度末依旧高于法定的75%的要求，而银监会要求所有的银行要在今年6月底之前达标，因此他们要加大吸存力度和减少贷款增速两方面入手促进贷存比达标，这不利于这些银行今年第二季度净息差的提高。
虽然贷款增长受到了较为严格的数量化工具的制约及窗口指导，有助于银行议价能力的提升，因而总体来看，二季度净息差将维持平稳或略降。
多位分析师告诉记者，由于受到借贷需求下降和负债成本上升的综合影响，银行第二季度的净息差回升速度低于预期。
大多数银行给出的原因在于：(1)票据融资占比可能会从底部有所回升，但票据贴现利率的上行可以在一定程度上弥补其余额占比上升对存贷利差的负面影响；(2)流动性趋紧情况下，银行会适当加大存款的吸收力度，存款成本仍有压力；(3)贷存比难以有明显提升。
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