□ 本报记者 赵学毅

　　6月19日，人民币汇改重新启动。短期看，汇改重启将减轻利率上升的压力，削弱股市下探风险；长期看，汇改重启有助于提高以人民币计价的资产的整体估值水平，股票等金融资产获益首当其冲。

　　本周，受汇改重启提振，航空、造纸、石化等板块量增价涨，《证券日报》市场研究中心基于负债逻辑(影响资产负债表)、成本逻辑(影响利润表)，圈定五大受益板块，并挖掘相关受益个股。

　　汇兑收益增加 航空股本周集体“放飞”

　　6月21日至25日，航空板块加权平均股价上涨5.5%，其日均成交额与端午节后的两个交易日相比扩大45.25%。6月21日，也就是中国宣布汇改声明后的头一个交易日，8只航空股A股平均涨幅为6.74%，其中海南航空上涨9.93%，中国国航、南方航空、东方航空涨幅分别为6.44%、8.18%、5.59%；香港市场航空股也得以“放飞”，国航H股股价上涨超过6%，南航和东航的H股涨幅分别达到6.5%和7%。“进一步推进人民币汇率改革形成机制改革，增强人民币汇率弹性。”央行新闻发言人此言一出，“改”出了资本市场上的良机。

　　从负债逻辑(影响资产负债表)出发，有较多外币负债的航空业将是受益最大的板块，将从升值中降低负债偿还压力。虽然汇改对航空公司主营利润的影响并不显著，但是将促使航空公司产生较大汇兑收益、降低采购成本。

　　首先，获得汇兑收益。由于短期内人民币对美元弹性增强的可能性仍比较小，因此短期内汇改对航空业的影响会非常小。不过我国三大航均拥有巨额的外币负债，其中绝大部分为美元负债，如果汇率机制改变促使人民币汇率弹性增强，从现金流和股东价值上说，将减少航空公司未来实际的人民币支付额并对应提升公司股东价值(企业价值减去有息负债)，从利润上说，航空公司将产生较大的汇兑收益，减少公司的财务成本。国金证券认为，航空板块将是汇改最直接的受益者，汇改将改善航空业基本面。预计人民币每升值1%，考虑增发影响，预计税后将增厚南航、国航和东航每股收益0.031元、0.026元和0.017元。中信证券估算了航空公司2010年的美元净负债，测算人民币兑美元升值1%，南航、国航、东航和海航可以分别增加2010年每股收益0.04元、0.03元、0.03元和0.02元。

　　其次，降低采购成本和境外费用。据中信证券分析，目前我国航空公司主要从国外采购飞机、发动机、维修航材和专用设备等资产，有国际地区航线的航空公司通常会在境外加油和采购餐食。“二次汇改”将降低航空公司采购成本，并降低包括安检费、境外航路费和境外办事处办公费等费用。

　　再次，降低资产负债率。估计我国航空公司的平均资产负债率为87%，其中美元负债占所有负债的比重为70%。当人民币逐步升值时，航空公司资产负债表中以人民币计价的美元负债减少，资产负债率将降低。

　　最后，拉动出境游航空需求。我国将进入国际航线消费升级的加速阶段，尤其是经济比较发达的沿海地区，当居民收入达到一定程度后，国内游已经不能满足其需求，国际旅游将日渐普及，汇改将加快这一进程。国金证券对此表示，一方面，汇改将使旅客承担的航空旅行成本出现下降，另一方面，汇改也将使居民具有更强的境外消费承受能力，这将促进我国出境游未来的爆发式增长。

　　汇改对航空业的影响，国外投资研究机构也给出同样的分析。据里昂证券本周一发布的报告，中国各航空公司不仅将受益于飞行需求的增加，还将受益于对公司财务状况的结构性影响。

　　可见，从业务量、载运率、票价、油价等主要指标看，航空业目前处在持续向好的景气中。在量价提升和成本压力不大的预期下，航空公司今年的主业盈利能力应会进一步改善。长江证券分析师吴云英表示，航空业下半年传统旺季叠加多重利好，全年业绩有实质性支撑。当前航空业有三大有利形势，一是运力增长落后于周转量的增长，客座率维持高位运行；二是竞争趋理性，两舱价格放开有助于票价水平提升；三是消费升级，飞机出行方式在发展中地区的普及，人民币升值带来的海外出行增加。另外航空业还拥有世博会和汇改的非常规利好，下半年的表现值得期待。

　　具体来看，截至2009年12月31日，国航、南航、东航的美元负债换算成人民币分别为395亿元、450亿元和412亿元。天相投资分析认为，目前NDF市场预期人民币升值约3%。以此计算，升值将分别增厚新国航、南航、东航每股收益分别为0.063元、0.092元、0.068元。显然，南航的受益敏感性最大。中金公司认为，由于南航的美元负债最高，其或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。在其一份行业报告中指出，南航航空具备高业绩敏感性。南航在国内三大航中业务规模最大，因此从每股盈利的绝对提升幅度来看，其盈利对于客座率和运价的弹性也最高。

　　南方航空 汇改受益敏感性最大

　　受益人民币升值：航空行业属于典型的外汇负债类行业，人民币升值使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益，同时还因航油进口价格下降及租赁成本降低而间接受益，据测算人民币每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%，对于南航每股盈利提升0.04元；敏感性为20.8%。南方航空的债务中有69%是以美元计价，随着人民币的升值，这些债务的价值以及它们所产生的利息都将有所降低，进而减少公司成本、改善它们的资产负债情况。

　　国内三大航空公司之一：南航是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年旅客运输量最大的航空公司，2010年1-5月公司运输旅客3007.4万人次，同比提高16%；运输货邮42.7万吨，同比提高38%。

　　中金公司认为，由于南航的美元负债最高，其或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。在其一份行业报告中指出，南航航空具备高业绩敏感性。南航在国内三大航中业务规模最大，因此从每股盈利的绝对提升幅度来看，其盈利对于客座率和运价的弹性也最高。另外，由于南航的美元负债最高，或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。

　　中投证券、华泰证券均给予南方航空“推荐”投资评级。中投证券以目前股本测算，考虑人民币升值(假设为3%)，预计2010年公司净利润约32亿元，每股收益0.38元。华泰证券预计2010和2011年南航将实现每股收益0.36和0.33元，对应市盈率为25倍和27倍。给予公司2010年10.48元的目标价。

　　中国航空 国际航线复苏最大受益者

　　受益人民币升值：航空行业属于典型的外汇负债类行业，人民币升值使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益，同时还因航油进口价格下降及租赁成本降低而间接受益，据测算人民币每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%，国航每股盈利提升0.02元，利润将会增加0.7%；敏感性为9.4%。里昂证券亚太区市场称，受益汇改最多的是那些收入基本为人民币而支出基本用美元的公司。中国国航位列受益名单的榜首，该公司81%的债务以美元或与美元挂钩的货币计算。

　　国内三大航空公司之一：公司是中国唯一的载国旗航空公司，是国内最具领先地位的航空客运、航空货运及航空相关业务的运营商，拥有最广泛的中国西南部航线网络，为主要中国城市及国际目的地服务；2009年可用座位公里为954.65亿，同比增长8.36%；实现旅客周转量733.52亿收入客公里，同比增长10.87%。里昂证券亚太区市场称，中国国航盈利能力位居行业首位，是2010年国际航线复苏最大的受益者。如果人民币走强将促使更多中国人到海外旅游、展示他们不断鼓起的荷包，中国航空公司也会因此而受益。

　　受益油价下调：2010年6月1日起，国内航空煤油出厂价下调220元/吨，调整后民航普遍使用的3号喷气燃料出厂价为5470元/吨，目前国航、东航、南航三大国有航空公司的航油成本均已超过总成本的40%，作为航空公司最大的成本消耗，航油价格的下调将直接减少航空公司的燃料支出费用。

　　方正证券认为，国航客运、货运业务中国际航线占比分别接近40%、80%，在行业中遥遥领先，在世界经济复苏和我国对外贸易景气回升的背景下，国航将成为国际航线复苏的最大受益者。针对6月1日开始两舱价格由航空公司自主决定的政策变化，国航拟近期对40条商务航线两舱价格进行调整，头等舱、公务舱分别提升至经济舱全价的200%、150%，若成功实施，预计今年将增收3-4亿元，维持公司“买入”评级。

　　华泰联合认为，在国内航线健康增长，国际航线低基数的效应下，公司5月份旅客吞吐量同比增速录得较高水平，并且这种趋势在未来较长一段时间内仍将持续。公司自4月底至5月中旬的下跌反映了投资者对于全球经济二次探底导致的需求大幅下滑的过度担心，认为航空业国内航线的快速增长仍将持续，即使在全球经济增速再次下滑的背景下国际航线在2011年保持正增长的概率依然较大，行业供需格局在2011年有望持续改善，我们维持公司2010年至2011年0.66元/股、0.67元/股的盈利预测，维持“增持”的投资评级。

　　汇率弹性增强 造纸进口成本降低

　　与航空运输业一样，国内的造纸行业对汇率的波动也较为敏感。宏源证券发布的报告表示，从成本角度考虑，汇改将会降低造纸行业的相对进口成本从而提升其收益。

　　有数据显示，我国造纸行业原材料长期依赖进口，进口木浆、废纸占耗用原材料的近40%，同时我国也是一个纸产品进口大国，进口机制纸及纸板占国内消费量的15%左右。宏源证券报告称，当前我国国内以制造纸浆为主的林业企业仅20余家，在总量和品种结构上远不能满足需要，只能靠进口来弥补这个缺口，国内制纸的原材料纸浆和废纸等近半依赖进口。人民币汇率弹性增强无疑将给造纸行业带来实质利好。

　　首先，国内造纸原料中的木浆和废纸进口比例较大，汇改后购买力增强，有利于降低进口原材料成本。如果仅考虑汇改对原材料成本的影响，人民币升值2%可使成本减少0.51%，毛利率提高3.01%，利润总额增加达8.79%。单就纸浆进口来看，数据显示，2010年1—5月份我国累计进口纸浆数量474万吨，总金额超过25亿美元。人民币汇率弹性增强，进口金额无疑将减少。

　　其次，国内大部分大型纸机依靠进口，人民币购买力增强降低引进设备成本。造纸行业中固定资产投资中约有60%以上是设备投资，而且多数都是进口纸机设备，汇改将造成进口设备价格相应下降，降低了造纸类公司进口设备的采购成本，折合成企业效益相对可观。

　　最后，当前国际纸浆和废纸的价格也在不断上涨，部分国际纸浆的价格较年初每吨上涨近200美元，汇改将有效降低原材料的采购成本。

　　值得注意的是，近期造纸行业的反弹还有行业本身的原因。根据5月份工信部对18个行业今年淘汰落后产能的要求，造纸行业今年将淘汰产能432万吨。工信部淘汰落后产能对行业龙头上市公司有利。另外，按照出版署的要求，未来小开本的印刷将逐渐被淘汰，一些拥有大开本印刷能力的上市公司的优势将趋于明显。

　　造纸业将在人民币汇改中受益似乎是无可厚非的。德邦证券分析指出，造纸行业是我国第三大用汇行业，而我国已经成为全球最大的纸浆进口国。人民币升值将从进口原材料成本下降和产品出口遭受汇率损失两个方面对造纸行业产生影响。综合人民升值对出口和内销的影响，德邦证券测算显示：若人民币升值1%，行业净利润增幅3.25%，若升值3%，行业净利润增幅9.57%。

　　具体来看，与2005年相比，我国的造纸行业也在发生着明显的变化，现今我国对于木浆的进口依存度已经远远小于2005年，因此，以废纸为原材料的公司受益程度将大于以木浆为原料的公司。比如美利纸业，公司主要生产销售中高端文化用纸，牛皮箱板纸，高强瓦楞纸，现在拥有25万吨文化纸和30万吨白卡纸产能，第一创业证券表示，就公司本身而言，未来发展没有太大的亮点，不过中冶集团收购后的动向，仍然值得投资者关注。太阳纸业纸产品的原材料主要为木浆，且多为进口；二级市场上，该股受益于汇改利好影响，6月21日短线放量拉升。长城证券行业分析师寻春珍建议，在汇改预期和板块阶段性回调后，板块存在交易性机会，可关注太阳纸业、博汇纸业、华泰股份。再如晨鸣纸业，从未来所需进口设备看，长城证券预计晨鸣纸业未来几年所需进口机械设备数目较大。华泰联合研究员费良江分析，如果人民币升值4%，晨鸣纸业则可以减少公司采购成本约为5634万元。

　　太阳纸业 业绩快速增长将延续

　　主营造纸行业：公司拥有年产120万吨纸浆、机制纸产能，产量、销售收入、利润等主要经济指标连续几年居行业前四位，其中涂布白纸板、涂布白卡纸等高档包装用纸产能稳居全国前两位，涂布白卡纸中烟卡市场占有率更是迅速增长。21号机建成投产，尤其是本次发行股票募资项目建成后，各类纸制品年产能将超过150万吨。体现出规模效益优势。公司掌握了国内最先进的涂布技术，并在高档烟卡领域公司占有超过30%的市场份额。

　　探索林纸一体化：公司积极开拓自备原料基地，已与农户合作种植三倍体毛白杨，不断扩大与农户合作，逐步实现自供浆占相当比重，可为企业提供稳定优质造纸原料，降低原料成本。2009年12月公司老挝“林浆纸一体化”项目的前期准备及配套项目的建设正按计划有序实施，与项目配套的200公顷育苗林基地已经建成，30万吨/年漂白阔叶木浆厂的工厂用地已经落实到位。

　　兴业证券认为，太阳纸业一季度业绩表现出众，其后三个季度有望逐季攀升，据此，对公司全年1.43元的业绩预测可能是较为保守的，但基于谨慎性考虑，兴业证券仍然暂时维持此前盈利预测，即2010-2012年每股收益分别为1.43元、1.71元和2.11元，依旧“强烈推荐”。

　　长城证券认为，太阳纸业2010年开局良好，快速增长能延续。预测2010-2012公司净利润分别同比增长49.8%、22%和9.7%，对应每股收益为1.43元、1.74元和1.91元(未摊薄)，市盈率为16.8倍、13.8倍和12.5倍。太阳纸业发展思路明确，经营管理灵活高效，积极向上游林浆业务拓展并已有实质性成果，维持公司“推荐”投资评级。

　　申银万国认为，公司新增浆纸产能为未来业绩增长提供支撑：逐渐提高的自制浆率将一定程度缓解纸品盈利下滑的压力，而重点发展替代落后产能目标教辅材市场的未涂布文化纸和下游需求稳定的高档白卡纸也意在规避铜版纸景气下滑的风险，预计2010-2011年每股收益为1.40和1.70元(未考虑送转股摊薄)，建议“增持”，三个月目标价为26-28元，对应2010年19-20倍市盈率。

　　晨鸣纸业 造纸龙头从复苏走向繁荣

　　主营龙头优势/技术优势：我国造纸行业的龙头，经济效益连续十多年居全国同行业领先地位。总资产260多亿元，年纸品生产能力400万吨，进入中国企业500强和世界纸业50强，被评为中国上市公司百强企业和中国最具竞争力的50家蓝筹公司之一，“晨鸣”商标被认定为中国驰名商。

　　湛江木浆项目+林纸一体化：公司湛江木浆项目中300万亩原料林基地建设按计划顺利开展，木浆项目的前期准备工作已基本完成。项目实施后公司将形成以自制木浆为主、废纸为辅的原料结构，进一步降低外购木浆的比例，摆脱了上游资源对公司的制约，增强了公司的可持续发展能力，对公司长远发展具有战略意义。截至到2009年年底，本集团共征原料林地245万亩，已办理林权证面积206万亩，其中在湛江及周边地区的造纸原料林地建设面积已达到74万亩。

　　申银万国认为，晨鸣纸业大规模新增产能释放将在2011年，2010年业绩增长将依赖于较2009年整体盈利水平的恢复，以及现有纸机产能的充分利用及浆线盈利提高，申银万国预计2010-2011年的每股收益分别为0.58和0.7元，目前估值处于较低水平，维持“增持”。

　　中金公司认为，维持晨鸣纸业H股和B股推荐评级，重申目标价10港元，对应2010年市盈率14倍。晨鸣纸业过去三周累计上涨45%，短期可能出现回调，提供很好的介入机会。另外，考虑到产能扩张和木浆自给率的提高，中金公司认为晨鸣纸业具有长期投资价值。

　　有色金属投资路线图锁定四类个股

　　央行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革以来，有色金属类个股指数一周来的表现为冲高回落。周一，该指数大涨2.8%，但随后的4个交易日里收盘价则一日低于一日，至本周五已将周一的长阳线消磨殆尽。市场分析人士表示，虽然汇改为有色金属带来了相对的有利条件，但投资这类上市公司仍需耐心等待合适的机会，而且，大金属与小金属品种所在的基本面和技术面背景有明显差异，选择相关上市公司个股时更需谨慎。

　　汇改因素对有色金属行业带较大影响，特别是人民币升值的影响更为明显。首创期货认为，这种影响主要有三个方面，首先，从人民币的购买力来讲，升值后，其购买力增加，中国进口商品需求量增加，将带动商品价格会上涨。其次，从汇率角度来讲，人民币升值后，中国进口商品价格会变得便宜，进口更具有竞争力；出口商品价格变得昂贵，出口竞争力将被削弱。中国是铜的主要进口国，这样国内铜价将变得更加便宜。最后，从市场关联度方面来讲，若人民币升值，将使热钱流入中国，股市在资金推动下必然上涨，进而带动有色金属期货价格上涨。

　　从基本面来看，未来可能诱发金属价格上涨的因素主要在三个。首先，中国宏观调控对中国需求的影响可能没有预期的那么悲观。房地产领域。政府在打压房价的同时，也加大了保障性住房的建设，此措施将可能对冲商品房开工率下降对金属需求的减少。汽车领域。采用的是买方行业研究员偏乐观的预期——全年生产1650万辆。但随国民收入增长，汽车在中国的消费定位已经逐步由奢侈品转换成日常消费品，不排除下半年汽车消售超预期的可能。

　　其次，美国经济继续稳步增长，甚至进入加息周期。目前来看，美国经济依然处在一个良性循环之中，即制造业订单数增加，带动工业生产增长和设备使用率上升，进而增加了企业用工人数，降低了失业率，致使消费者信心增强，推动制造业订单上升。如果此良性循环持续下去，那么美国作为全球经济发展引擎的作用或将再现。根据历史经验，美国加息周期总对应着金属牛市，因为此时强劲的需求成为拉动着金属价格上涨的主要动力。

　　最后，欧洲债务危机的缓解也将提升金属价格。欧洲债务危机造成的恐慌导致股票市场和金属市场大幅下跌，但下跌幅度是否已经超越了危机本身的影响呢？可能性很大。那么，如果危机缓解，那么金属市场也将会企稳。从目前的情况看，欧债危机有出现缓解，第一、欧盟和IMF救助方案的落实；第二、为达预算赤字目标，欧洲各国的措施实施顺利；第三、欧元下跌带动部分欧洲国家的出口。这令投资人对于欧洲经济前景的担忧有所减轻。

　　国泰君安表示，有色金属需重点关注四条投资线索，1. 黄金类股票；2.新能源、新材料类股票；3.有矿产注入预期的股票；4.超跌绩优股。

　　纸币信用受质疑、欧洲债务风险这些问题都将是长期存在，在此背景下黄金再度受到从政府到民间的重视，其投资需求剧增。预计黄金2001年来的大牛市依然会持续，在可预见的未来，价格将保持上涨的大趋势。因此，我们推荐受益金价上涨且有注入概念的中金黄金、山东黄金。如果金价涨幅超预期，那么这两个公司依然可以给投资者带来丰厚收益。

　　金融危机以来，产业结构调整已经成为我国经济发展的核心。战略性新兴产业的发展越来越受到政府的重视和鼓励。为此，相关支持性政策也陆续出台。总结了下半年可能出台的相关政策，每个政策的出台都有可能给新能源新材料类股票带来交易型机会。这些公司主要有新能源电池相关的中信国安、西藏矿业、路翔股份、安泰科技；风力发电相关的包钢稀土、厦门钨业、广晟有色、中色股份；太阳能相关的安泰科技、云南锗业；节能降耗相关的安泰科技、格林美；高新技术材料相关的博云新材等等。

　　矿产注入是有色金属股价永恒的催化剂。2010下半年到2011年，我们统计到的存在矿产注入可能的公司有中色股份、海亮股份、万好万家、鑫科材料等。如果注入成行，股价将会有较好表现。

　　国泰君安判断，今年下半年金属价格下行空间有限，并且在震荡中孕育着在未来某时再次上涨的动能。那么可以关注估值安全，甚至有些超跌的优质股票。当金属价格上涨，公司盈利预期及投资者估值水平上升将推升股价。这些公司包括，中金岭南、宏达股份、江西钢业、焦作万方、神火股份。

　　中金黄金 业绩进入稳定成长期

　　概念题材：有色金属概念、大盘概念、高价概念、沪深300概念、送转概念、QFII持股概念、稀缺资源概念、融资融券概念、中字头概念、黄金股概念。

　　基本情况：黄金具有金属和金融的双重属性，并具备避险保值功能。由于黄金的金融属性，从布雷顿森林体系解体以来，美国经济以及美元走势对黄金价格的影响较大，黄金价格以美元定价，如果美元流动性过剩加剧导致贬值趋势，黄金会因避险功能而相应被追捧，反之，通常走弱。值得一提的是，通货膨胀以及国际上重大的政治、战争事件也都对黄金价格产生过重要的影响。此外，中国等高外汇储备国对黄金储备的未来需求也是影响国际期金价格不可忽视的因素之一。

　　公司拥有国家黄金生产主管部门核准的开采黄金矿产特许经营权，2008年公司生产(加工)标准金78.63吨，矿产金11.63吨，较上年同期分别增加10.82%，148.50%；生产电解铜8561吨，含量铜12572吨；白银39.66吨；硫酸19.78万吨；铁精矿5.1万吨；全年现有矿山企业探矿增储65.8吨，至2008年末公司保有黄金储量为金金属量326.98吨，铜金属量30.30万吨，铁矿石量924.72万吨，矿权面积达到了689平方公里。2009年上半年成功收购了秦岭、金厂峪，增加黄金资源储量15.57吨，年增加黄金产量1.34吨，2009年7月份完成了对陕西镇安县金龙山黄金矿业的资源收购，增加黄金储量48.14吨；10年4月，公司控股孙公司甘肃中金黄金矿业拟以8800万元现金受让甘肃省两当县龙王沟金矿探矿权及在该矿权上取得的勘探成果，收购完成后，公司增加探矿权一个(14.91平方公里)，可采储量为矿石量151.73万吨，金金属量6023.74千克。本次收购有助于公司增加资源占有量，收购后公司的黄金资源储量和年产量将有所提高，进一步提升盈利能力。

　　截至2009年底，控股股东中国黄金集团公司保有金金属量已超过1200吨，比2006年增长了4倍，居国内第一位。其中2009年新增金资源储量92.4吨。另外集团拥有的铜资源达600万吨，资源占有水平居全国有色企业前10位；钼和铁资源从零分别增长到78万吨、2亿吨，其中钼资源占有居国内第3名。

　　投资策略：大通证券认为，综合考虑黄金价格，公司矿产金产量，及公司的克金生克金成本，公司业绩稳定增长的预期是比较明确的。预测公司2010年、2011年每股盈利为1.05元和1.23元。取6月18日收盘价57.39元，对应2010年、2011年的动态市盈率为55.9和46.65。随着金价的高企黄金股的估值重心将上移，公司将享有较高的估值水平。根据金价的走势并参考公司的历史PE，给予公司60倍的PE,目标价为63元，维持中金黄金(600489)“增持”的投资评级，并看好公司的长期投资价值。

　　中信国安 新能源电池主力军

　　概念题材：电子信息概念、深成40概念、数字电视概念、沪深300概念、新能源概念、低碳经济概念、稀缺资源概念、融资融券概念。

　　基本情况：公司所属中信国安盟固利电源技术有限公司(占比90%)占据钴酸锂产品国内市场份额的40%，同时也是国内外唯一大规模生产动力锂离子二次电池的厂家。目前是国内最大的锂电池正极材料钴酸锂和锰酸锂的生产厂家。经过近十年的努力，已经发展成为业务涉及技术开发、产品生产和销售以及投资等方面的综合性大型高新技术企业，并形成了从锂电池材料和锂电池，到电动汽车研发与生产的完整产业链。公司加快了对新一代锂离子电池材料锰酸锂、镍酸锂的产业化和市场化步伐，并取得了较大进展。

　　公司生产的锰酸锂正极材料还将逐步用于移动电源、应急电源、不间断电源及大规模城市夜间电力储藏装置中。北京奥运期间，其锰酸锂产品作正极材料的动力电池，装配了50辆纯电动大客车。上海世博会期间装配盟固利大容量锰酸锂动力电池的电动车数量超过1000辆。08年度，盟固利公司实现营业收入5.14亿元，同比增长64.22%，净利润1626万元，同比增长82.53%；09年度该公司销售收入和净利润均有所下降。

　　公司在青海中信国安科技发展有限公司(注册资本8亿元)的持股比例为99.4%。该公司拥有西台吉乃尔盐湖(位于柴达木盆地中部)独家开采权，该盐湖资源储量为氯化锂308万吨、氯化钾2656万吨、氧化硼163万吨，潜在经济价值1700亿元，与盐湖钾肥正在开发的察尔汗盐湖并称青海省两大极具开发价值的富湖。公司规划产能为碳酸锂3万吨/年、硫酸钾镁肥100万吨/年、硼酸7.5万吨/年，并将积极争取东台吉乃尔和一里坪盐湖开采权。如果新收入东台和一里坪的采矿权，其硫酸钾镁肥、碳酸锂和硼酸的产能未来有望达到250万吨、10万吨和15万吨。公司将成为硫酸钾镁肥和氯化钾，碳酸锂等产品的国内最大的供应商。青海国安09年度实现营业收入6.87亿元，同比增长33.66%，实现净利润2.06亿元。

　　投资策略：华泰联合表示，综合来看，其经营状况向上的空间和概率均显著大于向下，农业和新能源产业的发展可望成为其拐点出现的催化剂，维持“增持”评级。

　　石化板块 乘汇改东风提升业绩

　　汇改重启后，人民币持续升值的概率被认为极大，国内成品油价格会否因国际原油价格变“便宜”而应声下跌？

　　“理论上，人民币兑美元每升值0.1元，将使国内汽柴油价格下降77元。”易贸资讯测算，假设原油的平均价格是75美元/桶且中间税费保持不变，以人民币兑美元价由6.83:1为基准，那么当人民币兑美元升值至6.8:1、6.7:1、6.6:1和6.5:1的比率，我国的柴油出厂价每吨将分别下降23元、100元、177元和254元。

　　从理论上来说，考虑其他因素不变，如果人民币升值，中国石化受益程度最大。有机构预测，若年内人民币升值3%，我国至少可节约187亿元石油进口资金。从长远的角度来看，汇率改革的整体方向对我国企业自身的发展还是有利的。在石化行业中，尤其对于我国原油进口量最大的企业中国石化而言，如果人民币升值，而国际油价平稳运行的话，其获益是最大。

　　我国是全球第二大原油进口国，也是第二大原油消费国。2009年原油进口量达到2.04亿吨，同比增长14.4%，首度对外依存度超过50%，且目前这种趋势还在继续扩大。2010年前5个月，我国原油进口量达9569万吨，同比增长29.3%。未来随着国内经济的向好，进口原油的数量也将增加，显然国内企业也要掏出更多的外汇用于购买原油产品。2009年中国石化进口原油量达1.38亿吨，进口原油占原油加工量的比重高达75.2%。如此之高的对外原油依存度使其对国际油价和汇率具有较高的敏感度。

　　湘财证券测算，按照原油平均价格80美元／桶，成品油价格维持目前的水平不变的情况进行测算，人民币升值1%，可提升中石化炼油毛利约0.6美元／桶，理论上提升中石化每股收益为约0.05元。而对于中国石油而言，2009年其原油加工量为1.12亿吨，而其上游原油产量为1.14亿吨，炼油供给基本平衡；尽管其部分自产油售给中石化，也进口一小部分原油，但总体原油进口比重非常小。因此，对国际油价和汇率的敏感度远小于中石化。

　　从历史经验来看，如果人民币升值，往往会带动以人民币计价的美元商品的升值，石油资产就是典型的例子。这时就要看人民币升值的幅度和国际原油价格上涨幅度哪个更高。如果人民币升值，在一定程度上催动了国际油价的上涨，那么对企业而言，也是没有好处的。如在2005年—2006年，人民币的升值就曾经触发了以美元计价的商品价格的大幅上涨。进口这些原材料的企业并没有像预期的那样实现进口成本的降低。

　　招商证券认为，中国的油气需求高峰还远未到来。石油需求增长存在明显的两个阶段。第二个阶段是随着人均收入的提高，汽车逐步进入家庭，逐步普及，带动石油需求的增长。此外，中国一次能源消费结构里面油气比例偏低。目前主要石化的公司估值已接近历史底部以中国石油为例，金融危机时，单季度业绩在1毛钱左右。整体市场估值最低在1600多点。而当前，原油价格在70-80区间波动，单季度业绩接近2毛钱。而股价接近历史底部。以中国石油8毛钱的业绩，按照45%的分红，当前的股息收率在3.2%左右，它们都已经具备绝对收益机会，建议配置。通胀往上的时候石油好于石化所以短期石油多配点，石化少配点，等通胀见顶回落，则多配石化。

　　中国石化 汇改重启理论上受益最大

　　世界级规模的一体化能源化工公司：是中国首家在香港、纽约、伦敦、上海四地上市的公司，亦是上、中、下游综合一体化的能源化工公司；是中国最大的上市公司；也是中国及亚洲最大的石油和石化公司之一；中国及亚洲最大的汽油、柴油、航空煤油及其他主要石油产品的生产商和分销商之一；中国第二大石油和天然气生产商；在茂名石化、上海石化、安庆石化等改扩建工程完工后，2015年加工能力将再增加3000万吨，而到2010年，镇海乙烯建成、扬巴乙烯完成技术改造后，乙烯年产能将再增115万吨。

　　石化、石油业巨头：中石化集团属于国资委直接管理的中央企业，2009年度公司生产原油4242万吨，同比增长1.5%，生产天然气84.68亿立方米，同比增长2.0%；原油加工量18262万吨，同比增长6.7%，汽、柴、煤油产量11369万吨，同比增长5.9%，成品油总经销量12402万吨，同比增长0.8%。

　　成品油提价：国家发改委决定自2010年6月1日零时起下调汽、柴油价格，其中汽油每吨降低230元，柴油每吨降低220元，折合汽油约0.17元/升，柴油约0.18元/升，调整后的汽、柴油供应价格分别为每吨7190元和6460元。据测算，汽柴油价格每上调400元/吨，按照中国炼厂的汽柴油60%的收益率，提升炼油毛利4美元/桶，对于中石油来说，如果不考虑石油特别收益金增加的因素，只考虑成品油涨价带来收入，将使其每股收益增加0.11元。

　　中投证券维持对于2010、2011年EPS0.78和0.85的判断，给与推荐的评级，短期股价大幅下跌后向下的风险已经很小，估值只有13倍，预期股息收益率也已经提高到可以接受的程度，长期投资者可以考虑适当配置，但从行业的角度，短期缺乏股价刺激因素，投资机会需等待天然气涨价、成品油机制宣布微调等行业事件的推动。如果市场形成大盘股估值整体提高，也有一定的机会。

　　中信建投预测中石化2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.80元、0.91元和1.02元，给予其2010年15倍市盈率，目标价位在12元，给予“增持”评级。中银国际表示，1季度，公司的盈利已达到我们全年预测的25.6%。未来几个季度的盈利状况将取决于如果石油价格上涨，那么政府能否及时上调成品油价格。此外，公司化工业务较高的利润率不知能否维持下去。目前，对该股维持原有的盈利预测和买入评级。

　　国泰君安认为，二季度上游盈利会继续随油价上升；油吨EBIT变化不大，炼化产能投放推动炼油利润同步增长；考虑到一季度的销量季节性低谷因素，需求季节性增长将带来营销竞争压力减小和利润会增长；二季度化工吨EBIT略有下降，但能投放将部分抵充负面效应。四大板块都没有向下压力，二季度业绩持续向好。公司现估值仅为11倍，公司价值被低估，维持“推荐”评级。

　　中国石油 未来业绩仍有提升空间

　　最大的原油和天然气生产商：公司是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，公司拥有大庆、辽河、新疆、长庆、塔里木、四川等多个大型油气区，其中大庆油区是我国最大的油区，也是世界最高产的油气产地之一。

　　成品油生产商：公司是我国最大的石油产品生产和销售商之一，已形成了多个大规模的炼厂，其中包括3个千万吨级炼厂，截至2009年12月31日，拥有年原油一次蒸馏能力1.27亿吨，拥有中国成品油市场40%左右的份额；2009年集团原油储量替换率为1.05，天然气储量替换率为1.97，油气当量储量替换率为1.32，油气操作成本为9.12美元/桶，比2008年的9.48美元/桶下降3.8%；加工原油8.29亿桶，其中75.4%来自勘探与生产板块，生产约7320万吨汽油、柴油和煤油，炼油单位现金加工成本为每吨人民币136.6元，比上年同期同口径人民币140.7元/吨降低3.0%。

　　成品油提价：国家发改委决定自2010年6月1日零时起下调汽、柴油价格，其中汽油每吨降低230元，柴油每吨降低220元，折合汽油约0.17元/升，柴油约0.18元/升，调整后的汽、柴油供应价格分别为每吨7190元和6460元。(据测算，汽柴油价格每上调400元/吨，按照中国炼厂的汽柴油60%的收益率，提升炼油毛利4美元/桶，对于中石油来说，如果不考虑石油特别收益金增加的因素，只考虑成品油涨价带来收入，将使其每股收益增加0.11元)。

　　2010年一季报披露，1-3月本集团生产原油2.10亿桶，同比增长2.1%，生产可销售天然气6099亿立方英尺，同比增长16.5%。共加工原油2.15亿桶，同比增长16.2%，生产汽油、柴油和煤油1882.4万吨，同比增长15.0%，生产乙烯90.8万吨，同比增长37.0%。销售汽油、柴油和煤油2705万吨，同比增长27.3%。

　　中信建投预测中石油2010年-2012年每股收益分别为0.84元、0.91元和0.98元，给予其2010年18倍市盈率，目标价位在15.12元，给予“增持”评级。天相投顾给予公司2010年、2011年的每股收益分别为0.75元和0.92元，对应最新股价11.92元，动态市盈率是16倍和13倍，估值已经便宜，但是综合考虑大盘走势和公司所面临的政策环境，下调公司为“中性”的投资评级。

　　国信证券判断成品油销售的盈利疲弱是主要原因之一。炼油毛利是由国家规定的出厂价格间接决定的，过剩的成品油供给将直接挤压销售毛利。中石油的下游营销推广能力、网点位？和主力经营区域偏弱，导致下游的竞争中处于弱势，盈利较中石化弱。成品油供大于求的局面可能将持续，挑战也给予中石油进一步改善管理，提高盈利的可能。石油资源稀缺性决定了油价(通胀)和政策调控的双重不确定性下，中石油业绩稳定性较强，估值合理偏低，维持“谨慎推荐”评级。

　　人民币升值预期提升地产股估值水平

　　受“央行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”利好消息刺激，上周房地产板块出现上涨，涨幅为2.38%。

　　央行公布了汇改方案，引发了市场对人民币升值的预期，连锁带来市场流动性改善的预期。国金证券认为，因为本币升值压力加大，意味私人部门形成对外汇的过度供给，为稳定汇率，央行必须在公开市场买入外汇来吸收过度供给。这样交易的结果是中央银行负债中现金增加或商业银行在中央银行的存款增加，结果会导致基础货币数量上升。如果央行不采取冲销措施，最终将增加市场流动性，而流动性增加将对有典型货币特征的房地产行业构成支撑。

　　国金证券认为，短期市场对升值预期仍会比较强烈，构成地产股反弹的动力，由于目前流动性的改善还停留在预期层面，升值对行业基本面的影响还无法体现，所以短期汇改影响的是地产股的估值水平。而决定股价中期走势的还是政府对地产的态度，目前超预期的房地产投资和新开工数据给政府继续调控行业提供了空间，短期政策难出现转折性变化，短期看反弹，中期维持对行业持有评级。

　　广发证券认为，“进一步推进人民币汇率形成机制”对房地产股票来说是一个正面的变化。存在着比较明显的逻辑链条能够支持观点：首先，从资产重估的角度看。市场对于人民币升值的预期再次提升，对于所有以人民币计价的资产而言，其外币报价都要做出相应的提升。通俗地讲，国外的热钱会推高人民币资产，至少在逻辑上是如此。其次，升值会减弱加息的迫切性。为什么这么说呢？

　　因为人民币升值后，出口部门的竞争力将有所下降，从而影响这一部门的产出，那么为了保持经济的平稳增长，政府就会相应提高对内需(投资与消费)的扶持，因此从逻辑上推理，短期加息的可能性也因此而减弱。另外，升值是可以部分缓解通胀压力的。因为存在通胀压力也就是商品的价格有上涨的需要，那么升值之后，以外币报价的商品价格都上升了，因此释放了一部分的压力。从这个角度来看，汇率升值有助于缓解通胀压力，间接地也就降低了加息的迫切性。

　　前期的恐慌性抛售使得一些房地产股跌幅巨大，分别从“一年内最高点至今跌幅、年初至今跌幅、新政来跌幅、以及近期反弹涨幅”等不同时间角度，对一些机构关注度较高的35只房地产股进行比较分析，广发证券认为以下股票短期可能有补涨需求：招商地产、万科A、新湖中宝、嘉凯城、滨江集团、北京城建、华发股份、格力地产、华丽家族，建议投资者重点关注。

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