梁柯志

　　6月24日，在保险行业整体向好的背景下，三大保险股表现活跃，领涨金融板块。收盘时，中国太保(601601)上涨1.59%，盘中最大涨幅3.71%；今日10派7(含税)除权除息的中国人寿(601628)上涨1.10%，盘中最大涨幅2.28 %；中国平安(601318)上涨0.92%，盘中最高涨2.12%。

　　在保险股的带领下，金融股上午亦逐步走强，沪指上午收报2579.75点，上涨9.88点，涨幅0.38%，成交269.9亿元；深成指上午收报10307.6点，上涨51.34点，涨幅0.50%，成交271.3亿元。但在上午到达全日高点后，上升乏力，收市时，保险金融股等板块涨幅回落，上证综指和深证成指最后分别微跌3.13点和5.37点告收。

　　看多者：补跌已结束

　　就行业而言，今年1-4月，保险机构寿险保费收入4269亿，同比增长37%，其中分红险一度占80%以上，增速较为理想。

　　对于近期保险股先抑后扬，6月22日，中金公司发表报告认为，保险股的补跌已基本结束，对保险股后市表现乐观。

　　在相关报告中，中金公司表示，一个月以来保险股确如预期跑输大盘，尤其是中国太保跑输大盘近10个百分点。同时，A股保险股相对于H股的价差已扩大到20%左右。展望未来，H股保险股将受益于人民币升值的预期而保持较好表现，而已处于历史低位的估值水平和显著的A-H折价亦将为A股保险股提供很好的安全边际。

　　在另一方面，中信证券6月20日发布研究报告也认为，保险股有望迎来较好表现机会的时间窗口。报告指出人民币升值预期产生的利率效应将成为后期影响股市和保险股表现的主要因素，作为服务业和消费范畴的低估值高弹性保险股有望迎来较好表现机会的时间窗口。

　　中信证券认为由于A股市值结构以金融地产为主导，人民币升值预期将主导未来A股1-2月走势主导力量。保险股因持有股票仓位将受益于估值提升和持有股票市值增长的双重效应。

　　目前，中国太保外币资产占比6.43%(235亿人民币)，中国平安外汇资产占比3.34%(约197亿元人民币)，中国人寿外币资产占比2.3%(270亿元人民币)，若人民币相对于美元一次性升值2%，平均会损失4亿-5亿元，三家累计损失约14亿元，占净资产比例不足千分之一，不影响保险公司整体业绩和未来发展趋势。

　　对于2010年利润，广发证券研究员曹恒乾认为，如果锁定5.5%的投资收益率下，预计本年度中国人寿、中国太保每股收益分别为1.2元和1.16元，评估价格分别为36元和34.8元。而中国平安预测在5%的收益率下，每股收益将达2.39元，评估价71.7元。

　　看空者：利差缩窄

　　不过，由于保险行业受到外围和政策环境的影响，对于下半年保险股，市场并非一致看好。

　　在6月22日，申银万国发布2010年下半年保险行业投资策略报告中，申万表示虽然今年上半年保险行业小幅跑赢市场，股价表现出一定的抗跌性，且保险行业目前估值水平较低，但下半年看不到上涨的催化剂，股价表现会相对平淡。

　　申万认为，现期债券市场数据表明，2010年以来中、长期加息预期明显减弱，债券收益率走低。而低息年份各国保险公司均出现净利润下降、净资产增长停滞，股票表现与大盘同步，甚至大幅跑输。此外保险公司大多面临相同的投资困境：股票市场低迷，债券收益率走低。2010年快速增长的保费更增加了保险公司的资产配置压力。虽然保险公司仍可能下调结算利率来降低负债成本，但股市和债券收益的低迷使得保险公司利差缩窄已成必然。

　　在经营方面，保险公司在下半年仍然存有不确定因素。

　　中金公司上述报告认为，5月平安继续下调个险万能险结算利率后，4.0%的水平再次创下本轮下降周期的新低。依然显示出今年保险资金投资压力较大，在固定收益类投资难以提供丰厚利差、股市投资收益前景并不明朗的情况下，公司不愿意以过高的资金成本为代价换取业务规模的大幅提升。

　　同时，受到竞争环境、产品和销售策略等多重因素的影响，各公司保费收入增速仍呈现明显分化的态势。比如，平安寿险受万能险结算利率下调的影响，保费收入继续温和增长；太保寿险银保渠道增速放缓，而个险保费收入增速回升，月度总体增幅略有下降，但仍接近40%；中国人寿保费收入增速仍相对缓慢。

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