资源税改革影响有限 煤炭板块长期投资价值显现
渤海证券 马静如 任宪功
一季度煤炭行业业绩回顾
2010年第一季度，煤炭行业上市公司业绩实现了较高增长，煤炭板块整体营业总收入合计同比增长43.07%，归属母公司股东的净利润合计同比增长38.44%；2010年第一季度，煤炭板块整体毛利率为35.31%，虽低于09年第一季度的毛利率41.8%，仍维持了较高水平；净资产收益率为4.84%，较09年一季度的4.56%略有提高；
一方面产量同比增速较高，全国原煤第一季度增长27.19%；另一方面合同价与市场价上涨。今年动力煤合同煤价总体上涨了约8%左右，炼焦煤和同价总体上涨约20%左右。
资源税改革影响有限
煤炭开采板块估值水平较低，焦炭加工板块估值仍然较高。煤炭行业目前市盈率为17.87倍，08年11月份最低大概在10倍左右；市净率为2.92倍，08年11月份最低大概在2倍左右。考虑到目前经济处于复苏过程中，这一估值水平已经较低；焦炭行业目前市盈率很高，为159.6倍，主要由于焦炭行业受上游焦煤提价、下游钢铁产能过剩影响，以及业绩很差所致；市净率为3倍，08年11月份最低大概在1.2倍左右。焦炭行业整体来看估值还是较高。
从相对较长时期来看，煤炭在国家一次能源消费中占有近70%的比重，在我国这种缺油、少气、多煤的国家，将始终在国民经济中占有重要的基础地位；煤炭资源的不可再生性，决定了随着开发时间越长，其资源稀缺性越明显，尤其是炼焦煤这类稀缺资源；混合动力车、纯电动汽车在未来逐步取代传统汽车已是大势所趋，从一次能源的角度来看，至少在我国，这相当于是用煤炭来替代原油，毕竟我国80%以上的电力来自火力发电，因而，必将导致对煤炭能源的进一步依赖，对煤炭资源的需求也将进一步增强。
从短期来看，通过对今年煤炭行业供需预测和对比，我们认为今年煤炭供需基本能够平衡，但仍略有偏紧，预期煤炭产量的增长、煤炭价格的上涨均将使得煤炭行业的上市公司业绩增长的确定性较高；煤炭消费旺季的到来将对煤炭价格形成有力支撑；资源税改革在今年实行的可能性较大，但越接近年底开始实行，对2010年的上市公司业绩影响越小。
此外，对煤炭行业征收其他相关收费、基金等在资源税改革的同时很可能减免，加之煤炭企业较强的转嫁能力，因此资源税改革对煤炭上市公司业绩预计不致于构成很大冲击。
国家宏观货币政策、地产调控政策以及国、内外经复苏进程等不确定性的增加，导致煤炭下游电力、钢铁、水泥、化肥等行业的需求预期也增加了不确定性，进而使得煤炭开采板块估值下降，目前估值水平已接近历史低位，煤炭开采板块的长期投资价值逐步显现。
投资策略
我们给予行业“买入”评级。煤炭消费旺季的到来，未来三个月动力煤涨价预期较强，我们重点推荐生产优质动力煤、价格随市场价格调整灵活的大同煤业以及市场煤占比较高的兖州煤业；短期来看，由于受地产调控使得钢铁需求预期下降、铁矿石价格上涨、大型钢铁企业钢价下调等因素影响，投资焦煤上市公司存在一定短期风险。但是目前炼焦煤资源稀缺性已经有所体现，这一点从09年至今年前4个月的进口煤种结构中愈发明显，对于拥有炼焦煤资源的企业，我们认为其长期投资价值随着资源稀缺性的不断增强而提升。我们重点推荐西山煤电等焦煤企业。
另一方面，预计新疆煤炭资源开发将进入快速发展的阶段，新疆地区煤矿价值将不断提升，在新疆拥有煤炭资源的上市公司业绩增长预期较为明确，我们看好在新疆拥有煤炭资源的上海能源和国际实业。
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