东北证券 罗旷怡

　　投资要点：

　　1-5月，社会消费品零售总额累计为60339亿元，同比增长18.2%，比上年同期加快3.2个百分点，比1-4月加快0.1个百分点。其中5月份社消总额累计为12455亿元，同比增长18.7%。总体来看，社消总额名义增速呈平稳较快的态势，但受价格因素的影响，实际增速继续下降。

　　价格方面，5月份，居民消费价格同比上涨3.1%，环比下降0.1%。

　　其中城市同比上涨2.9%，环比下降0.1%，农村同比上涨3.3%，环比持平。食品价格上涨是推动CPI上行的主要因素，而从环比数据看，价格上涨的动能已经减弱，翘尾因素对CPI的上行也起到了较大的推动作用。

　　消费者信心指数随着收入信心指数的下降有回落的趋势，但我们认为随着收入分配改革预期的增强，各地最低工资纷纷上调，平均工资水平上升，消费者信心会有所恢复，从另一方面看，批零行业企业家信心指数仍在高位，行业景气度依然较高。

　　行业营业收入增长率于09年1季度到达阶段底部，净利润增速则在08年4季度到达底部。我们认为3季度仍存在一定的基数作用，4季度基数作用消失，但旺季效应及对未来收入分配改革的预期仍能保证行业保持正常的增速，我们预计行业2010年全年收入增速在20%左右，净利润增速为25%-30%。

　　从估值方面看，目前百货行业相对沪深300指数溢价在1.8倍左右，与2005年以来历史平均水平基本相当，超市行业相对沪深300溢价在1倍左右，高于历史平均水平。横向来看，目前商业零售行业在防御类板块中股指也处于较高水平，并不具备估值优势。

　　综合来看，行业全年业绩增长比较明确，且即将到来的行业旺季也将使这种趋势得以延续，对收入结构调整的预期也是行业繁荣的驱动因素；但行业所面临的问题是基数效应的逐步消除及高估值的回调风险。在这种情况下，我们认为成长的可持续性、企业的变革以及顺应行业发展方向的经营模式值得关注。重点关注友谊股份、鄂武商A、武汉中百、新华百货、合肥百货、欧亚集团。